春節(jié)后第一個(gè)交易日，化工品走勢(shì)明顯分化，其中塑料(包括LLDPE和PP)、甲醇走勢(shì)強(qiáng)于PTA和PVC。筆者認(rèn)為，主要原因是行業(yè)集中度、原材料成本差異和下游替代性。在原油反彈受挫的背景下，化工品整體來(lái)看反彈高度有限，甚至尋找它們之間的套利機(jī)會(huì)。

原油反彈受挫

對(duì)于石化產(chǎn)品而言，原油價(jià)格是主導(dǎo)其大級(jí)別、主趨勢(shì)的最重要參數(shù)。2014年四季度，國(guó)際原油大幅下挫，盡管部分化工品過(guò)剩并不是十分嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨高升水的逆價(jià)差結(jié)構(gòu)，例如PP和LLDPE，但整個(gè)化工品一度大幅下泄。而在今年1月底至2月中上旬，國(guó)際原油大幅反彈，國(guó)內(nèi)化工品也跟隨強(qiáng)勢(shì)反彈。

從原油角度來(lái)看，其實(shí)化工品是最初的成本變動(dòng)端。春節(jié)假期，國(guó)際原油明顯受挫而再度下行。盡管近期有報(bào)告稱，美國(guó)運(yùn)轉(zhuǎn)的鉆油平臺(tái)已連續(xù)九周減少，降至1140座，這是2011年12月以來(lái)最低水平，然而離實(shí)際減產(chǎn)可能還較遠(yuǎn)，關(guān)閉的一些鉆油平臺(tái)可能是無(wú)效或抵消產(chǎn)能。另外，3、4月份是原油最不利的時(shí)候，到時(shí)候需求不但沒(méi)有明顯改善還會(huì)因煉廠檢修的原因減少原油使用量，而產(chǎn)量方面的變化不會(huì)立竿見(jiàn)影，因此供應(yīng)過(guò)剩有進(jìn)一步惡化的可能，預(yù)計(jì)全球的盈余仍高達(dá)200-250萬(wàn)桶/每日左右。

OPEC內(nèi)部分歧依舊很大，短期OPEC召開(kāi)會(huì)議進(jìn)行減產(chǎn)的可能性依舊很低。一方面，OPEC輪值主席國(guó)尼日利亞的石油部長(zhǎng)稱，若油價(jià)持續(xù)回落，OPEC可能召開(kāi)緊急會(huì)議。而厄瓜多爾同意OPEC召開(kāi)緊急會(huì)議，這說(shuō)明OPEC產(chǎn)油國(guó)堅(jiān)決不為推升油價(jià)而減產(chǎn)的立場(chǎng)可能越來(lái)越動(dòng)搖。另一方面，以沙特為首的海灣產(chǎn)油國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人多次強(qiáng)調(diào)，不會(huì)采取措施阻止油價(jià)下跌，在6月會(huì)議以前沒(méi)有額外召開(kāi)會(huì)議的必要。

此外，壓制原油價(jià)格反彈的另外一個(gè)重要因素就是石油庫(kù)存。美國(guó)能源信息署(EIA)近期報(bào)告稱，2月13日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存大增770萬(wàn)桶，總庫(kù)存量達(dá)到4.256億桶，創(chuàng)紀(jì)錄新高，過(guò)去五年的均值高出20%以上。

三因素致化工品走勢(shì)分化

首先是上游行業(yè)的壟斷性。對(duì)于塑料(LLPDE和PP)來(lái)講，其原材料來(lái)源主要是乙烯和丙烯，其國(guó)內(nèi)原材料90%都來(lái)源于中石化和中石油，另外還有很大一部分來(lái)自進(jìn)口。另外，LLDPE和PP現(xiàn)有產(chǎn)能大約分別有70%和60%以上是石化雙雄旗下或者關(guān)聯(lián)企業(yè)。由于行業(yè)集中度太高，在原油反彈之際，LLDPE和PP反彈幅度和時(shí)間都相對(duì)會(huì)放大。當(dāng)然，隨著煤制烯烴的興起，PP產(chǎn)能的民營(yíng)化速度加快，這決定了，PP漲勢(shì)長(zhǎng)期來(lái)看不及LLDPE。對(duì)比之下，PTA和PVC由于民營(yíng)產(chǎn)能比重相對(duì)于塑料要高，現(xiàn)貨市場(chǎng)化程度要好，因此PTA和PVC價(jià)格相對(duì)靈活，并不會(huì)出現(xiàn)上漲放大，下跌式抵抗的特點(diǎn)。

其次是原材料成本的差異。從成本方面來(lái)看，在原油大幅反彈的帶動(dòng)下，2月下旬較2月初，乙烯和丙烯價(jià)格分別上漲了9%和8%。這使得LLDPE和PP價(jià)格也在成本推動(dòng)下出現(xiàn)反彈。相對(duì)比之下，PVC有電石法和乙烯法兩種工藝，在國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格沒(méi)有反彈的情況下，以電石法工藝為主的國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)出成本并沒(méi)有明顯提升，因此這使得同屬于通用樹(shù)脂(塑料)的PVC走勢(shì)明顯弱于LLDPE和PP。

最后是下游應(yīng)用的替代性不同。作為通用樹(shù)脂，LLDPE和PP在農(nóng)膜、注塑和編織袋方面并沒(méi)有很強(qiáng)的其他產(chǎn)品替代性，但PVC和PTA在下游應(yīng)用上分別有TPE和棉花替代，因此一旦在成本上不具備優(yōu)勢(shì)，就相對(duì)容易被替代。甲醇方面，由于甲醇制烯烴技術(shù)興起，其目前尚不具備替代性。

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