一、事件概述10月23日，公司發(fā)布2015年三季報，1-9月營收5.6億，同比減393萬，歸母凈利7978萬，同比增6%，其中第三季度營收1.3億，同比減10%，歸母凈利276萬，同比減90%。

二、事件點評：

染料價格下跌拖累三季度營收，四季度有望迎來拐點。據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，我國染料出口價格連續(xù)兩個月下降，9月份我國合成有機染料出口平均單價為5587美元/噸，環(huán)比下降17%，同比下降21%。公司主營分散和活性染料受到染料價格下滑拖累，三季報營收下滑符合預期。相對去年10月份來說，今年8月份染料中間體苯、甲苯等價格下跌40%以上，之后10月份價格平均反彈了約10%，我們預計染料成本端目前下跌空間不大。下游柯橋紡織品價格指數(shù)自今年8月后開始回暖，指數(shù)上漲1.3個點，我們預計四季度隨著染料下游產(chǎn)品需求回暖，染料價格和需求有望回升。

主營差異化產(chǎn)品，差異化優(yōu)勢提高公司抗風險能力。公司目前擁有分散染料產(chǎn)能3.6萬噸，將根據(jù)市場情況逐步釋放產(chǎn)能，分期達產(chǎn);活性染料產(chǎn)能8500噸，按照公司規(guī)劃，產(chǎn)能將提高到2萬噸。公司在差異化分散染料如超細纖維用分散染料、高水洗染料，低溫活性染料、活性印花染料市場擁有較高的市場占有率。目前差異化產(chǎn)品的發(fā)展主要依托新型面料的開發(fā)，當前國際大品牌不同類型、不同功能的面料不斷進行開發(fā)，大中型的印染企業(yè)研發(fā)能力及業(yè)務也都在不斷增長，市場的接受度、客戶需求增加，公司的差異化染料品種的市場空間也會隨之不斷提升。

中國染料和印染協(xié)會入股，行業(yè)電商平臺成長空間巨大。公司與中國印染協(xié)會投資設立的全資子公司北京兆綸染整咨詢有限公司、中國染料工業(yè)協(xié)會投資設立的控股子公司北京華染貿(mào)易有限責任公司、宜興樂祺紡織集團有限公司、紹興百麗恒全資子公司紹興柯橋新都印染有限公司、石獅市祥華集團共同成立“上海七彩云電子商務有限公司”。隨著互聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)的推廣，由行業(yè)協(xié)會及數(shù)家大型印染廠的入股為電商平臺的發(fā)展提供了廣闊的成長空間。

上游中間體短板補齊，公司染料產(chǎn)業(yè)鏈布局趨于完善。公司投資5億在蓬萊市北溝工業(yè)聚集園區(qū)建設年產(chǎn)3萬噸精細化工中間體項目，該園區(qū)是膠東半島唯一一家經(jīng)環(huán)保部門批復的專業(yè)化工園區(qū)。項目預計2015年下半年部分產(chǎn)品投產(chǎn)，完全達產(chǎn)后預計項目年營收為10億。隨著高仿棉及混仿織物的市場需求量增加，染料中間體用量大幅增加，并且價格有望持續(xù)走高。隨著煙臺中間體項目投產(chǎn)，公司染料產(chǎn)業(yè)一體化布局趨于完善，在提升盈利能力的同時，也提高了抗風險能力。

風險提示：染料價格低于預期，項目投產(chǎn)進度存不確定性。

投資標的盈利預測及投資建議預計公司2015~2017年EPS分別為0.39元、0.55元、0.84元，對應PE分別為24倍、17倍、11倍。隨著中間體項目投產(chǎn)，公司染料產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力有望提升，維持強烈推薦評級。

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