中國石油作為國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)和供應(yīng)商。主營業(yè)務(wù)主要包括：油氣勘探、煉油與銷售、化工、天然氣與管道等。公司的油氣儲量國內(nèi)第一，世界第二。天然氣管道在國內(nèi)居于壟斷地位。而煉油及化工業(yè)務(wù)相對偏小。搖錢術(shù)：錘煉黑馬品種

  截止2006年，中石油的油氣儲量（折合油氣當(dāng)量）達(dá)到205.3百萬桶。國內(nèi)第一，在國際市場僅僅次于EXXON MOBIL的221.1百萬桶的油氣儲量。隨著公司在冀東南堡油田儲量不斷上升及龍崗勘探領(lǐng)域的發(fā)展，公司向油氣儲量世界第一的公司沖刺。

　　在未來幾年，公司的原油業(yè)務(wù)將實現(xiàn)小幅增長，天然氣業(yè)務(wù)將快速增長，但由于天然氣業(yè)務(wù)占比仍然較小，因此公司的業(yè)績增長將保持平穩(wěn)。而石油特別收益金及成品油改革將會對于公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

　　在成品油價格不變和原油價格在60美元/桶以上時的背景下，較低的特別收益金起征點（40美元起征）使中國石油反而不能充分分享原油價格上漲的收益。原油實現(xiàn)價格每上漲1美金/桶，中國石油的凈利潤將減少16.5億元，折合EPS為0.009元/股。

　　目前在A股市場上與中石油比較接近的上市公司為 中國石化(行情 股吧)（60028SH）。但考慮到中石油的油氣儲量是中石化的1.8倍，在市場對資源股進(jìn)行重新定價的背景下，我們認(rèn)為其在二級市場上的合理PE應(yīng)至少高于中石化（600028 SH），同時考慮到中石油H股08年23.7xPE較中石化H股13.7xPE溢價10x左右，我們認(rèn)為中石油（601857 SH）的08年合理PE在35倍-40倍之間，即合理股價在27.6元-31.6元之間。http://www.

  1.公司簡介：國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)供應(yīng)商

  中國石油作為國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)和供應(yīng)商，主要從事油氣勘探、煉油與銷售、化工與銷售、天然氣與管道等業(yè)務(wù)。其中油氣勘探是公司的主要利潤來源，2006年油氣勘探與生產(chǎn)的銷售毛利占比達(dá)到84%。

  1.1油氣儲量國內(nèi)第一，世界第二

  中石油截止2006年，其油氣儲量（折合油氣當(dāng)量）達(dá)到205.30百萬桶。國內(nèi)第一，原油儲量占比為71%，天然氣儲量占比為85.5%。在國際市場僅僅次于EXXON MOBIL的221.1百萬桶的油氣儲量。公司2006年原油儲量和天然氣儲量接替率分別為1.097和4.37，表明公司的油氣勘探不斷進(jìn)步。隨著公司在冀東南堡油田儲量不斷上升及龍崗勘探領(lǐng)域的發(fā)展，公司向世界儲量第一的公司沖刺。

  1.4中國市場的天然氣與管道的壟斷地位

  中國石油是我國最大的天然氣運(yùn)輸和銷售商，主要客戶為化肥廠、化工公司、商業(yè)用戶和當(dāng)?shù)卣畵碛械氖姓彩聵I(yè)公司等。截至2006年底，本公司全國天然氣管道總長度達(dá)20,590公里。原油管道主要分布在東北、西北和華北地區(qū)，總長度達(dá)9,620公里，日均輸送能力約250萬桶，原油存儲能力合計約1,720萬立方米；2006年本公司生產(chǎn)的86.7%的原油通過本板塊的原油管網(wǎng)運(yùn)輸?shù)綗捰蛷S，在過去三年中沒有發(fā)生因運(yùn)力短缺而導(dǎo)致原油無法外運(yùn)的事件。本公司成品油管道主要分布在西南地區(qū)，總長度達(dá)2,413公里，日均輸送能力約3.7萬噸，成品油存儲能力合計約1,870萬立方米。

  2.主業(yè)分析：原油產(chǎn)量小幅增長，天然氣快速增長

  考慮到原油消費(fèi)持續(xù)旺盛，而供給緊張以及地緣政治風(fēng)險、美元貶值、颶風(fēng)等因素的影響。我們認(rèn)為當(dāng)前的油價已經(jīng)脫離了90年代的20-30美元/桶的低價區(qū)間，全球已經(jīng)步入高油價時代，未來兩年油價的價格有望在高位震蕩，BRENT原油價格將維持在70美元左右的水平。

  2.1特別受益金拖累勘探業(yè)務(wù)增速

  在原油價格高企的背景下，公司的原油產(chǎn)量在未來幾年能夠維持1%左右的增長速度，但石油特別受益金在60美元/桶的背景下，征收比例達(dá)到40%，從而拖累個公司勘探業(yè)務(wù)毛利的增長速度。

  2.2煉油業(yè)務(wù)仍然期待成品油價格調(diào)整

  隨著公司近幾年在煉油業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，截止到2006年本公司煉油廠的一次蒸餾總能力達(dá)9.4億桶，2006年加工原油7.9億桶，比上一年增加4.4%。發(fā)送101移動用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱短信:盤中第一時間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報告重點推薦黑馬

　　盡管公司的原油產(chǎn)量能夠滿足公司煉油需要，但在成品油價格不調(diào)整的背景下，公司的成品油業(yè)務(wù)仍然面臨著巨大的壓力。07年下半年公司煉油將面臨著虧損的局面。

  2.3天然氣業(yè)務(wù)將價增量升

  2006年我國天然氣的消費(fèi)量占一次性能源消費(fèi)量的比例為3%左右，在我國天然氣旺盛的需求背景下，估計到2010年天然氣的消費(fèi)比例將達(dá)到5%左右。在如此高速增長的需求背景下，公司借助于完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和天然氣勘探的良好預(yù)期，天然氣產(chǎn)銷量有望保持10%以上的增長速度。另外，國家已經(jīng)明確天然氣的價格將在未來幾年有所上升，估計價格的增長率將會保持在8%左右，進(jìn)一步提高公司天然氣業(yè)務(wù)的盈利能力。

  3.募集資金投向

  公司募集資金主要用于本次A股募集資金將用于以下用途：搖錢術(shù)智能財經(jīng)終端

　　1、約68.4億元用于長慶油田原油產(chǎn)能建設(shè)；

  2、約59.3億元用于大慶油田原油產(chǎn)能建設(shè)；

  3、約15.0億元用于冀東油田原油產(chǎn)能建設(shè)；

  4、約175.0億元用于獨山子石化加工進(jìn)口哈薩克斯坦含硫原油煉油及乙烯技術(shù)改造工程項目；

  5、約60.0億元用于大慶石化120萬噸/年乙烯改擴(kuò)建工程。

   5.風(fēng)險因素

   原油價格在60美元/桶以上的上漲將對于公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響在成品油價格不變和原油價格在60美元/桶以上時的背景下，較低的特別收益金起征點使中國石油反而不能分享原油價格上漲的機(jī)遇，原油實現(xiàn)價格每上漲1美金/桶，中國石油的凈利潤將減少16.5億元，折合EPS為0.009元/股。

　　6.估值及投資建議

  從公司的業(yè)績的彈性角度來看，中國石油的業(yè)績彈性比較中庸。1、如果我們看好原油價格繼續(xù)上漲，則中海油（0883 HK）的收益更大。2、如果我們看好成品油價格的國際接軌，則中國石化（600028 SH、0386 HK）的受惠程度則明顯高于中石油（601857 SH）。

　　目前在A股市場上與中石油比較接近的上市公司為中國石化（60028 SH）。但考慮到中石油的油氣儲量是中國石化的1.8倍，在市場對資源股進(jìn)行重新定價的背景下，我們認(rèn)為其在二級市場上的合理PE應(yīng)至少高于中國石化（600028SH），同時考慮到中國石油H股08年23.7xPE較中國石化H股13.7xPE溢價10x左右，我們認(rèn)為中國石油（601857 SH）的08年合理PE在35x—40x之間，即合理股價在27.6元-31.6元。

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