新華社信息北京2011年7月1日電(新華社經濟分析師 鄭彬、毛娜、王凱歌) 國際油價上半年走勢呈倒“V”字形，紐約原油在80至120美元/桶的區間內寬幅高位震蕩，波動幅度高于去年同期，WTI與布倫特價差倒掛繼續擴大。我們認為，中東動蕩局勢帶來的投機炒作、全球流動性過剩、供需基本面是影響上半年油價走勢的三大核心因素。下半年隨著中東溢價和全球流動性影響漸弱，供需基本面將是市場走勢的主要線索。預計國際油價將繼續在高位震蕩，但上行空間不大，振幅或將低于上半年。同時，布倫特原油地位將繼續提升，WTI與布倫特的價差倒掛可能會繼續擴大。
一、上半年油價走勢特征分析
2011年上半年的國際原油市場波瀾起伏，走勢呈倒“V”字形，紐約原油在80至120美元/桶的區間內寬幅高位震蕩。1-4月份，自2010年底啟動的一波上升行情一度將紐約油價拉升至115美元/桶，將布倫特油價拉升至125美元/桶。5月份，因本拉丹被擊斃、美元回升、需求減少和世界經濟恢復情況不樂觀等因素，紐約油價回落至100美元附近。6月份，盡管OPEC并未兌現增產預期，但沙特等國單方面宣布將增產及國際能源署意外動用戰略儲備等消息對油價構成壓力，紐約油價一度回落至90美元/桶附近，再次回到2月份水平。
上半年國際原油價格走勢具有兩個顯著特征：
第一，油價波動幅度明顯高于去年同期。WTI由年初的90美元附近一度上揚至115美元左右，而布倫特則一度從95美元上漲至125美元附近。利好因素在大部分時間占據上風，是油價走勢總體仍偏上行的主要原因。利好方面的主要因素包括：中東動蕩局勢加大了原油地緣風險溢價，同時利比亞供應的減少也導致供應緊張；主要消費國家的石油需求上半年呈現回升，消費增加提振油價；美國實施QE2維持低利率令美元大幅貶值，投機資金大量進入商品市場。利空方面因素包括：日本地震短期引發短期需求擔憂；美國擊斃本拉丹令地緣政治風險有所回落；高油價可能影響全球經濟恢復，歐美國家已經開始打壓過高油價；國際能源署意外動用戰略儲備提高市場供應；歐佩克國家仍可能增產。
第二，WTI和布倫特價差倒掛現象更加明顯，一度創下歷史新高。從歷史上來看， WTI原油品質好于布倫特原油，一般二者之間存在1至2美元/桶的正價差。但2010年以來，二者之間的價差一直倒掛，2011年上半年兩者價差一度達到-20 美元。且超過10美元以上的負價差長期存在。價差倒掛的主要原因，一方面是美國WTI原油在國際市場上影響正在減弱，反應亞洲和歐洲需求的布倫特原油地位正在提高，價差倒掛反應了全球供需的實際情況；一方面是美國WTI原油交割地庫欣的原油庫存持續高企，令紐約油價受到更大壓力。
二、影響上半年油價走勢的主要因素分析
(1)中東北非局勢與投機行為
2011年初開始的中東北非局勢動蕩，到2月底3月初才開始真正對原油市場產生影響。按照高盛的判斷，2月底的112美元/桶布倫特油價中，北非和中東局勢動蕩引發了石油市場“中東溢價”效應推動的上漲幅度達到15—20美元。而到4月底，布倫特油價一度達到126.3美元/桶，“中東溢價”效應可能超過20美元。但從5月初開始，隨著中東局勢漸趨穩定，“中東溢價”逐漸減少，到五月中旬布倫特油價重新回落至110美元下方，溢價幾乎已經消失。
回頭看來，目前的中東動蕩特別是利比亞戰火對原油市場的直接影響并不大。從供應量來看，利比亞原油產量為160萬桶/日，在OPEC僅排第8位，占OPEC總產量約5.3%，而OPEC主要富裕產能在沙特，占OPEC全部富裕產能的70%左右，預計其富余產能不低于300萬桶/日。從市場態度來看，利比亞因素短期一度成為市場炒家炒作的重要題材，NYMEX石油期貨凈多頭頭寸在戰爭爆發后迅速飆升至高位，而隨著基金多頭的逐步離場，油價隨即大幅縮水。
盡管直接影響不大，但中東局勢動蕩仍成為了上半年原油市場多方爭議的導火索，石油輸出國與石油消費國之間的矛盾呈放大趨勢。盡管OPEC官方人士多次在不同場合表示將通過增產來彌補因利比亞動蕩帶來的供應不足缺口，但6月8日的會議未能達成增產共識，這令消費國集團感到失望，并在隨后意外采取通過國際能源署釋放戰略儲備的方式向OPEC施壓。供需雙方的角力預計在未來一段仍將繼續。
(2)宏觀經濟與流動性泛濫
上半年宏觀經濟情況并不如之前預計樂觀，包括希臘債務危機在內的風險因素并未減少。其中，發達經濟體復蘇出現乏力跡象，未來經濟恢復可能進一步放緩；而新興經濟體則面臨著嚴峻的通脹風險，不斷加息在一定程度上限制其經濟的強勁復蘇。
美國為刺激經濟實施的寬松貨幣政策推動了國際市場流動性泛濫，直接導致美元上半年的持續貶值，美元指數走弱，令以美元計價的原油價格得到強力支撐。同時，美國釋放的大量流動性多數囤積在金融機構投資者手中，這些資金大量涌入以原油為代表的大宗商品市場，也推動了價格的上漲。美元指數與原油價格之間形成明顯的負相關關系。
美聯儲第二輪量化寬松政策(QE2)已在6月份結束，在美國經濟明顯放緩和通脹壓力抬頭的情形下，美聯儲面臨兩難境地。美國財政部長蓋特納近日稱,上半年美國經濟增長率可能放緩至2%,主要原因是能源價格高企及全球經濟受到沖擊。通過數據可以看到，美國制造業PMI5月份出現大幅下降，失業率依舊處于高位，消費者信心依舊不足。與此相對的是，盡管美國原油進口量并未發生較大波動，但由于上半年國際油價持續高企，原油進口金額大幅攀升，高油價給美國國內經濟復蘇帶來了巨大壓力。有分析認為，美國的寬松貨幣政策或許不會就此止步，美聯儲或變相開啟QE3，這無疑也會造成美元的進一步貶值，對油價起到推波助瀾的作用。
歐洲方面，隨著5月份希臘和葡萄牙主權債務違約風險形勢的驟然緊張，歐元區又一次被推上了債務危機的風口浪尖。若歐元區主權債務危機蔓延趨勢不能得到有效遏制，歐元區核心國家有可能被拖下水，債務危機成為歐元區揮之不去的陰影，也為全球經濟形勢增添了另一層面的不確定因素。
新興市場方面，應對通脹成為了首要問題。以中國為例，上半年大型金融機構存準率已經達到21.5%的歷史新高，同時央行還兩度加息，其主要目的控制市場的流動性控制通貨膨脹。其他主要新興經濟體的貨幣政策緊縮力度也在加速，上半年韓國、巴西、印尼、俄羅斯等國家加息力度已經超過2010年下半年。
(3)庫存與供需基本面
由于WTI油價對市場影響的減弱，上半年美國原油庫存數據對國際市場的影響明顯被弱化。目前其影響主要體現在對WTI價格的打壓，導致WTI與布倫特長期倒掛。特別是NYMEX原油期貨交割地庫辛庫存和美國中西部庫存過高，一方面是當地的煉廠之前檢修，更重要的是來自加拿大管道的油砂油和美國中西部的頁巖油產出充斥市場，導致庫存積壓。庫欣庫存目前仍處在4000萬桶左右的歷史高位，并且在上半年內一直呈增加趨勢，在年初還一度與美國商業庫存走勢背離。
與庫存相比，供需基本面上半年成為了市場上更重要的主題，這也進一步加強了原油的商品屬性而削弱了其金融屬性。尤其是在利比亞出現動蕩局勢以來，關于世界石油供需平衡的爭論就從未停止。歐佩克在6月8日再次宣布維持常量限額不變后，多家投行在研報中表示了對歐佩克有效剩余產能的質疑，高盛甚至預測利比亞供應損失將導致歐佩克閑置產能于2012年初被耗盡。國際能源署(IEA)隨后在6月23日意外宣布釋放6000萬桶原油戰略儲備以應對利比亞原油減產，彌補歐佩克產能不足。歐佩克對IEA的此次行為立即表示了反對態度，該機構認為國際石油市場不存在供應緊張局面，IEA處于歐美消費國的政治目的打壓油價，對歐佩克國家不公平，該機構甚至稱可能對此采取報復性措施。
實際上，消費國與輸出國的出發點均是各方利益。從需求角度來看，從去年四季度以來，受不斷超預期的需求增速所鼓舞，國際能源署不斷上調對于2011 年的石油需求增速，在二月份上調到了150 萬桶/天，但隨著Brent 原油價格一度上揚到126 美元，對于全球經濟增速的擔憂以及過高價格下需求的抑制，國際能源署下調了2011 年的石油需求增速到130 萬桶/天，其中OECD 國家石油需求下降20 萬桶/天，發展中國家石油需求增速增加150 萬桶/天。在6月份的最新需求報告中，全球需求增速又被上修至140萬桶/天，認為新興經濟體的需求將對市場起到關鍵支持作用。總體來看，機構對需求的預期已不如去年四季度般樂觀，新增需求的不確定性也在增大。
新興市場國家的需求是近期市場關注的熱點。特別是中國，5月份中國進口原油2155萬噸，同比上漲20.80%，與4月進口量基本一致。5月實際加工量3847萬噸，同比增長6%，主要因石油需求旺季和成品油價格上調的提振。機構也繼續看好中國需求，EIA在6月的例行能源展望報告中將2011年中國日石油需求增幅提升至7.6%，較其5月的預期增加了12萬桶。
從供應來看，歐佩克供應量在3月份以來的確出現了大幅度的下降， 5月份總供應量為每日2897萬桶，僅較4月份微幅上升，這一數值也略低于去年同期水平，令歐佩克年初的增產行動成為泡影。國際能源署稱，第三季度全球對歐佩克石油的日需求量將為3070萬桶，較歐佩克5月份日產量高出150萬桶。歐佩克也在其最新月度報告中承認原油需求將達到季節性高峰，供應將于今年晚些時候出現不足。
盡管如此，當涉及到自身利益時，歐佩克內部的矛盾依舊凸顯出來。與美國走得更近的沙特、科威特等國是增產的支持者，而通過增產抑制油價漲幅以緩解國內經濟壓力也是美國所需，特別是在美國大選即將臨近的這個時間節點；而伊朗、委內瑞拉等國則希望維持高油價以賺取高額利潤，甚至有歐佩克官員稱，原油價格并未觸及150美元/桶，沒有理由進行干預。
三、下半年國際油價走勢預測
上半年以來，支配國際油價的三大核心因素是：供需基本面、中東地緣政治帶來的溢價、全球流動性。我們判斷，目前中東溢價和全球流動性影響已漸弱，而基本面由于利比亞供應中斷對市場供需的影響將繼續加重。預計供需基本面將是下半年國際油價走勢的主要線索，其中近期需要關注的重點包括：
其一，沙特等國的單方面增產措施在6、7月份能否顯現出效果。目前歐佩克最主要的剩余產能在沙特，但沙特能否真正釋放出1000萬桶/天的產量值得懷疑。一方面，2008年下半年的油價大跌使沙特為主的產油國產能建設明顯放緩，這將對其增產能力帶來顯著影響；另一方面，隨著老油田的連續開采，沙特產量中的重質油比重正在增加，這意味著未來輕質油的富余產量可能將更少，這勢必將影響全球輕質油的供應。
其二，國際能源署動用戰略儲備的實施情況如何。目前IEA并未對下一步是否繼續動用戰略儲備表態，其承諾的6000萬桶原油的供應量并不大，還不足全球一天的消費量，大約只相當于美國三天的原油消費量；同時，美國釋放的輕質原油對油價的影響或局限與WTI原油，歐洲所缺失的利比亞優質輕質油很難通過戰略儲備得以彌補，對布倫特油價的抑制作用將有限。此外，以伊朗、委內瑞拉為代表的歐佩克反對派可能采取的對抗措施也是一大隱患。
其三，以中國為代表的新興市場能否保持強勁的需求增長。一方面，受夏季電荒影響，柴油發電力度會加大，從而增加對國際原油和柴油進口的需求，預計下半年國內需求不會低于上半年的水平。另一方面，7月1日起下調的成品油進口關稅主要目的是避免消費旺季的“油荒”再現，同時也提升了汽柴油進口的盈利空間，有望改變汽柴油進口價格倒掛的局面。聯系到政府5 月份大幅上調航煤價格的舉動，國家推行成品油價格改革的決心越來越明顯，如果物價指數在7月出現拐點，下半年通脹回落，實施新的定價機制可能性很大。
綜上所述，我們認為，下半年全球原油供需矛盾可能加劇，供應緊張局面仍將繼續，而新興市場需求增長仍將給油價提供強力支撐。預計國際油價將繼續在高位震蕩，但受到美國QE3能否推出及歐元區債務危機等不確定因素影響，上行空間不大，振幅或將低于上半年。同時，布倫特原油地位將繼續提升，WTI與布倫特的價差倒掛可能會繼續擴大。
