????作者：邢珺

????雪佛龍2019年四季度凈利潤出現下跌，但2020年一季度卻實現盈利，成為2020年一季度中唯一盈利的大公司。雪佛龍在眾多石油公司的慘淡開場中可以一枝獨秀，主要得益于公司對低油價的應對舉措有據、有力、有效。

????本輪油價暴跌與2014年油價暴跌，從本質上來說都是由于供應過剩導致，2020年由于疊加了疫情的影響，使需求側疲軟，引起了油價深跌。從公司近年來的表現來看，早在2014年油價大幅下跌以來，雪佛龍就高度重視油價下跌的問題，從未由于油價短期回升而放松警惕。特別是2016年，雪佛龍制定了新的財務戰略與運營戰略，采取了非常嚴格的投資約束，并一直嚴格執行。具體而言，雪佛龍在短期重點對利潤與現金流進行優化，長期重點對資產進行優化。

????業績一枝獨秀 股價較為堅挺

????經營業績方面：自2019年油價下跌以來，雪佛龍經營業績雖然處于低位態勢，但進入2020年，油價暴跌疊加疫情等影響，國際石油公司均面臨至暗時刻，雪佛龍成為2020年第季度唯一一家盈利的石油巨頭。2020年三季度，雪佛龍實現營業收入239.97億美元，同比下降31%；凈利潤虧損2.09億美元，2019年同期凈利潤為25.8億美元，但相比二季度，實現大幅減虧80.6億美元。

????資本市場表現方面：市盈率在眾多石油巨頭中是最高的，相比于其他20多倍市盈率的國際石油公司，雪佛龍的市盈率基本在50倍左右波動，反映了投資者對公司未來非常看好。相比于?？松梨?、殼牌、BP等接近或超過50%的股價跌幅，雪佛龍的股價跌幅是最小的，目前已經收窄到20%以內，在陰霾籠罩下的資本市場中，可以說雪佛龍是市值管理最成功的油氣公司。

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????短期舉措：優化利潤與現金流

????短期應對的重點是優化利潤與現金流，以保證公司有足夠的現金流量與盈利能力來支撐公司度過行業嚴冬。除2020年宣布停止50億美元的股票回購計劃之外，主要采取的措施是壓縮資本支出與出售非核心資產。其中，通過削減資本支出減少現金流出的空間有限，主要通過出售非核心資產實現現金流入。

????1.壓縮資本支出，減少現金流出

????雪佛龍自2014年以來削減資本支出力度最大的年份為2016年，相比2015年削減了115億美元。從季度來看大致可以劃分為四個階段，第一階段是從2014年初至2015年底，季度資本支出在90億美元左右波動；第二階段是從2016年初至2017年初，雪佛龍資本支出快速下降，季度資本支出從60億美元縮減至40億美元，縮減幅度達到33%；第三階段是從2017年初至2019年底，資本支出在50億美元左右波動；第四階段是從2020年開始，資本支出直線下降，已經從年初宣布的44億美元下降為25.9億美元，下降幅度高達41%。分板塊來看，資本支出削減的重點是油氣業務，煉化領域相對穩定。

????2020年，雪佛龍兩次宣布計劃削減有機資本和勘探支出，從200億美元削減至140億美元，重點是削減上游非常規項目，主要在二疊紀盆地；TCO項目；美國和國際資產的上游基礎業務；下游及其他化學品等。

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????2.出售非核心資產，增加現金流量

????相比于通過削減資本支出減少現金流出，更快、更多獲得現金流入的方法則為出售非核心資產。在2016年至2020年的近五年間，雪佛龍基本以出售資產為主，這也為雪佛龍在2020年業內一片蕭條時，還能逆勢收購提供了有力保障。

????長期舉措：資產優化與股權投資

????長期應對的重點是資產優化，一方面聚焦當下的增長機會，如天然氣、深水等；另一方面也通過股權投資等手段投資新能源領域，為未來發展儲備動力。

????1.收購油氣公司，加碼天然氣業務

????2020年，雪佛龍以全股票交易方式收購油氣生產商來寶能源公司，成為自今年油價暴跌以來，能源行業首筆重大并購交易?？偛课挥诿绹菟诡D的來寶能源公司是一家獨立油氣生產商，在美國和海外均有業務。這筆交易包括了來寶能源沉重的債務負擔，價值將為130億美元左右，預期于今年第四季度完成。

????收購后，雪佛龍將獲得以下協同收益。一是將獲得額外的儲量和資源。這項收購案將使其已探明的儲量較2019年底增加約18%，預期年度成本有望減少3億美元。二是雪佛龍在科羅拉多州丹佛-朱爾斯堡盆地以及橫跨西得克薩斯州和新墨西哥州的二疊紀盆地的業務得到拓展。三是雪佛龍還將獲得來寶在以色列沿海也是地中海東部最大的Leviathan天然氣田，也將由此成為第一個進入以色列的原油巨頭。四是來寶能源的多資產、高質量投資組合將增強地域多樣性、增加資本靈活性，并提高雪佛龍產生強勁現金流的能力。

????2.投資新能源業務，謀劃未來增長機會

????雪佛龍雖然一直堅定對油氣行業的信心，但也從來沒有放棄在新能源等領域的布局。在1999年成立了科技風險投資公司，該公司主要投資石油與天然氣、新興與替代能源、先進材料、通信、網絡和信息技術等領域。2019年9月，雪佛龍風險投資公司(CTV)對基于普魯士藍電極和鈉離子電解質的新電池技術開發商Natron Energy進行了戰略投資，以支持開發用于電力需求管理的固定式儲能系統車輛(EV)充電站。2020年8月，雪佛龍宣布對Zap能源公司進行A輪投資，該初創公司正在開發下一代模塊化核反應堆，以加強該公司對多樣化低碳能源組合的關注，旨在探索突破性技術，以實現宏觀脫碳、移動能源聯系和能源分散化。

????雪佛龍在本輪油價暴跌中，業績一枝獨秀，股價較為堅挺的主要原因得益于公司從2014年的油價暴跌開始，就一直延續了應對低油價的策略，并未由于油價的短期反彈而改變，具有較強的戰略前瞻性與戰略定力，采取的戰略舉措重點圍繞優化凈利潤、現金流與資產展開。凈利潤優化方面，重點采取了降低成本、資產減值、煉廠升級改造、產品高端化、提升營銷能力等措施，提高上下游凈利潤?，F金流優化方面，一是通過減少資本支出和削減運營成本，減少現金流支出；二是通過出售非核心資產，拓寬現金流來源等方式增加現金流入。資產優化則主要通過資本運作的手段，一方面通過收購來寶能源，實現天然氣的擴張，另一方面通過雪佛龍科技公司投資新能源，關注可持續發展。雪佛龍對低油價的應對策略取得了較好的效果，一方面在2020年第一季度，成為了唯一實現凈盈利的公司，另一方面，股票價格及市盈率實現回升，受到投資者認可。

????（作者單位：經濟技術研究院）