作者：翁東輝

　　近期油價大幅上漲，背后投機炒作風起云涌。雖然說沙特及其主導的歐佩克控制著原油供應和市場價格穩定，但是美元和美聯儲貨幣政策才是真正的關鍵因素。投機者的真實目的可能是通過推高期權價格加大油價波動以獲利。美聯儲一再強調通脹壓力可能是短期現象，市場預期美聯儲仍會在相當長時間延續極度寬松的貨幣政策，對沖基金才敢于放手一搏，大舉投機買漲原油等大宗商品。

　　當前，世界原油市場似乎在上演變戲法，一股股猛烈的投機風潮要把油價刮上天。華爾街對沖基金正通過期權策略瘋狂押注美國西德克薩斯輕質原油（WTI）期貨，而且鼓噪之聲越來越大，好像2022年底交割的每桶100美元原油期貨已成囊中之物。但是，更大的可能是，大風過后，一地雞毛。

　　觀察近期油價起起伏伏，明顯感覺投機炒作風起云涌，唱多者不乏其人。本周原油價格繼續攀升，過去一個月，WTI價格從每桶66美元多一點漲到大約74美元；而布倫特原油則從68.30美元幾次觸摸75美元，達到兩年多來的高位。美國銀行最新的定價展望認為，布倫特原油價格明年可能達到100美元/桶；尼日利亞石油部長更是斷言，如果不加大石油天然氣投資，油價會暴漲到200美元/桶。當然，也有不少理性分析認為，原油期貨投機很難再掀起滔天巨浪，油價一路大漲的可能性微乎其微。在這場多空激烈較量的背后，到底演繹著什么不為人知的故事呢？

　　唱多的旗手是高盛。以其世界第一投行的江湖地位，當高盛喊出今年平均油價將達80美元/桶時，簡直一呼百應，立刻引發石油期貨投機狂潮。當然，高盛給出的理由非常充分而且重要。

　　首先，作為“通脹之母”的石油是抵御通貨膨脹的最佳對沖工具。而油價走勢具體要看供求關系、美元強弱和通脹之間的關系。高盛預測，布倫特原油平均價格將在2021年第二季度達到70美元/桶，此前預測為60美元/桶；將在第三季度達到75美元/桶。同時，推動此輪油價上漲的因素，包括投機導致遠期價格上漲，也有由緊縮政策推動的現貨溢價大幅走高。高盛建議，在未來高通脹環境下，投資者應抓住機會買入滯后的實物資產、受益于財政刺激和能源密集型復蘇的資產、可以對沖通脹沖擊的資產，而石油是不二之選。值得注意的是，高盛早在年初的報告中就曾提到，未來幾個月投機性資金流入將穩步推高油價。

　　其次，在供給方面存在結構性問題。全球化石能源資本支出大幅下降以及頁巖油企業追求自由現金流，將抵消來自非歐佩克（OPEC）國家的原油供給增加。在“歐佩克+”（OPEC+）方面，即使成員國選擇增產440萬桶/日，今年夏季仍會留下135萬桶/日的缺口，何況沙特還在為未來增產預留空間。不確定的因素是伊朗石油出口。投機者押注伊朗新當選總統不愿妥協繼續核談判，美國很可能推遲解除石油制裁。

　　國際能源署月報顯示，今明兩年全球石油需求預估將分別增長540萬桶/日和310萬桶/日，至2022年底全球石油需求有望達到1.006億桶/日。世界銀行最新報告將2021年全球經濟增長預期從4%上調至5.6%，2022年經濟增長預期也上調0.5個百分點至4.3%。這些數據都有力支撐油價向好。在高盛看來，大宗商品一直是通貨膨脹的核心，關鍵在于，這一次不是成本推動型通脹，而是需求拉動型。

　　可見，要想看清油價走勢，必須先弄清楚全球通貨膨脹趨勢，特別是美聯儲的貨幣政策及其影響。市場一度傳聞，越來越多的對沖基金認為，美聯儲漠視通脹壓力是一個巨大的錯誤，資本想通過押注油價大幅上漲加以懲罰。

　　不管這種說法是否靠譜，事實上，只要美聯儲收緊量化寬松政策的時間越晚，這些對沖基金相信自己瘋狂買漲期權的勝算就越高。美國商品期貨交易委員會最新數據顯示，截至6月1日當周，以對沖基金為主的資產管理機構持有的WTI原油期貨期權凈多頭頭寸較前一周驟增1638萬桶，明年12月份到期的看漲期權凈多頭持倉量暴增。

　　當前市場對油價持續上漲洋溢著極其樂觀的情緒。但是，投機者有可能“醉翁之意不在酒”，他們真實的目的是通過推高期權價格加大油價波動以獲利。部分對沖基金已經通過上述期權策略放大了布倫特原油期貨價格波動性，并買入押注波動性加大的衍生品獲取不菲的收益。

　　雖說沙特及其主導的歐佩克控制著原油供應和市場價格穩定，但美元和美聯儲貨幣政策才是真正的關鍵因素。而美國極其寬松的貨幣政策已經造成了難以預料的嚴重影響。

　　尤其是美聯儲一再強調通脹壓力可能是短期現象，市場預期美聯儲仍會在相當長時間延續極度寬松的貨幣政策，于是乎對沖基金才敢于放手一搏，大舉投機買漲原油等大宗商品。正如有專家坦言，越來越多國家央行貨幣政策都把應對通脹壓力作為優先處理事項，經濟恢復增長已被擺到次要位置。例如美聯儲的隔夜逆回購操作量屢創新高，表明當前美元流動性極度寬裕，引發更強的美元下跌預期，導致以美元計價的大宗商品包括原油價格持續上漲。同日，巴西央行行長明確表示，巴西央行下一個貨幣政策會議將研究通貨膨脹問題。俄羅斯央行也表示，將收緊貨幣政策并開啟加息周期。

　　能否遏制大宗商品價格繼續上漲，很大程度上得看美聯儲的態度。經濟學家普遍擔憂通脹將加劇。有人預計美國通貨膨脹率將在未來兩三年之內突破20%，有可能重蹈上世紀70年代惡性通脹的覆轍。德意志銀行的報告就警告說，美聯儲為了追求全面復蘇而忽視通脹的風險，將產生可怕后果，通脹的爆發將使全球經濟坐在“定時炸彈”上。這可能導致一場嚴重的衰退，并在全球引發一系列危機。

　　美國以鄰為壑、損人不利己的做法正遭遇反噬，濫用美元霸權難以獨善其身。而且，反映美國是一個不敢作決斷、沒有擔當、不負責任的大國。世界各國都要警惕起來，共同應對美國通脹的破壞性溢出影響。

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