《石油情報周刊》1月中旬有分析文章指出，在2018年后期經(jīng)歷了油價暴跌40%后，石油公司2019年面臨一個嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí)，石油市場的永久不穩(wěn)定性注入了結(jié)構(gòu)性變化，使預(yù)測可靠的價格幾乎不可能。以前可預(yù)測的緩慢、線性價格，正在變成周期更短、更快的回旋運(yùn)動。這迫使油公司在決定開支和對待每次油價復(fù)蘇時保持謹(jǐn)慎態(tài)度。2018年布倫特油戲劇性地大幅波動提醒業(yè)界，石油工業(yè)進(jìn)入了一個新階段，很大程度是由于美國頁巖油，油價似乎處于50-80美元/桶區(qū)間。

諸多因素造成油價的不可預(yù)測性，頁巖油顛覆了石油工業(yè)預(yù)測供應(yīng)、測算其他地區(qū)投資需求的能力。美國不斷尋求新方法，以克服限制增長的障礙，使預(yù)測供應(yīng)的努力落空。雖然頁巖油的爆發(fā)式增長潛力終將有盡頭，而且來得比預(yù)期會早一些，帶來的市場風(fēng)險也有獨(dú)到之處，但在當(dāng)下，頁巖油對石油市場的供應(yīng)往往大于預(yù)期，從而給油價設(shè)置了上限，并使歐佩克在穩(wěn)定油價時倍感困難。不過，如果資源供應(yīng)突然出問題，業(yè)界又沒有充足投資實(shí)現(xiàn)接替供應(yīng)，油價就可能飆升，為解決需長期投資的資源供應(yīng)缺口，生產(chǎn)商不得不承受各種挑戰(zhàn)。

隨著中東動蕩、制裁伊朗及美中關(guān)系等不確定性對市場的沖擊，地緣政治風(fēng)險已從增加幾美元油價，演變?yōu)橛蛢r有機(jī)組成的一部分。市場面臨諸多不確定性，又要識別適當(dāng)?shù)膬r格信號，而供需基本面和心理因素更為復(fù)雜的相互作用，已使地緣政治與油價結(jié)合為一體。要不要多生產(chǎn)或增加產(chǎn)能，還是都減少一些？行情是近期現(xiàn)象還是較長期走勢？這些問題變得更加難以回答，對市場更容易誤判并發(fā)生突然逆轉(zhuǎn)。2018年的地緣政治風(fēng)險，首先是美國恢復(fù)對伊朗制裁及后來美國政府措施的有所軟化，使油價大起大落，還有委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)惡化、利比亞沖突不斷、沙特某些政治化傾向等，特朗普政府的不可預(yù)測性更加大了緊張氣氛。

市場必須應(yīng)付新的系統(tǒng)風(fēng)險—需求頂峰。這個風(fēng)險不一定體現(xiàn)在日常的價格波動中，但造成廣泛的懷疑情緒，使市場發(fā)出正確價格信號吸引投資變得更為復(fù)雜。業(yè)界轉(zhuǎn)向短周期項目，部分原因就在于投資者對“需求頂峰”的恐懼，這也加大了對石油供應(yīng)與既有大型項目的跟蹤和預(yù)測難度。生產(chǎn)對長期需求的關(guān)注也會改變，從保守的油藏管理轉(zhuǎn)向?qū)τ吞锏膹?qiáng)力開發(fā)，代價是使生產(chǎn)平臺穩(wěn)產(chǎn)期縮短。

在諸多考慮之中，最重要的是石油的金融化。當(dāng)油價大幅波動時，原油期貨合同的投機(jī)炒作如同火上澆油。貿(mào)易公司“黑箱”算法的影響加上非專業(yè)的能源貿(mào)易商，意味著把原油與投資議程和市場情緒綁定，而與原油實(shí)物的基本供需脫節(jié)。在過去5年和過去10年，三種主要原油（ICE布倫特油和WTI，紐約WTI）期貨合同的持倉量分別增加了40%和127%，而且投機(jī)頭寸會有大幅波動，但頭寸變化不會給油價波動帶來大震蕩。2018年后期的油價暴跌，除了投機(jī)出局還伴有其他行情推手，包括對伊朗制裁的軟化以及對宏觀經(jīng)濟(jì)的更廣泛關(guān)注。（唐湘編 譯）