在上周WTI5月原油期貨“一夜暴負”后,又一家美國油氣企業(yè)申請破產(chǎn),成為在本輪油價暴跌中又一家倒下的美國能源企業(yè)。

而比美國能源企業(yè)接二連三破產(chǎn)更令市場擔憂的則是其發(fā)行的企業(yè)債出現(xiàn)大規(guī)模違約潮,并波及一段時間以來岌岌可危的美國企業(yè)債市場的風險。

500多家美國能源類企業(yè)或破產(chǎn)

近日,美國海上鉆井承包商戴蒙德海底鉆探公司(Diamond Offshore Drilling)申請破產(chǎn)保護。此前,其已因未能及時支付5億美元能源債利息,遭穆迪和標普下調(diào)了債券信用評級,并觸發(fā)了30天寬限期,若在寬限期內(nèi)無法償還債務則會違約。

根據(jù)破產(chǎn)保護申請文件,其負債26億美元,其中有20億美元為債券形式,最近價格跌至不良水平,處于0.12～0.13美元之間。然而,其持有的現(xiàn)金只有4.35億美元左右。

該公司表示,在疫情暴發(fā)、油價暴跌的當前,市場對海洋鉆油平臺和鉆井船的需求枯竭,美國近海石油生產(chǎn)商因而紛紛關(guān)閉位于墨西哥灣的海上油井,從而顯著影響了其現(xiàn)金流。申請破產(chǎn)保護是最有利于股東的選擇。

事實上,在低油價中倒下的美國能源類企業(yè)早已不止其一家。此前,頁巖鉆探公司惠廷石油(Whiting Petroleum)也已申請破產(chǎn)保護,連美國頁巖氣革命的領(lǐng)導者——切薩皮克能源公司(Chesapeake Energy)也已向債務重組顧問尋求幫助。

而這可謂是本輪美國頁巖油狂歡告一段落后,美國油氣企業(yè)在低油價襲來時面臨困境的一個縮影。

過去3年中,美國的鉆探熱潮使國家的石油產(chǎn)量提高到創(chuàng)紀錄的每天約1300萬桶,但回報率卻不斷下降。因此,美國仍在運營當中的石油鉆井平臺數(shù)量正迅速下降。

美國油服企業(yè)貝克休斯數(shù)據(jù)顯示,至4月24日當周,美國石油鉆井平臺數(shù)較上周再減少60座至378座,已錄得連續(xù)六周下降,降至2016年7月底以來新低。

事實上,貝克休斯今年一季度的業(yè)績也不盡如人意。由于油氣價格大幅下跌和疫情影響,其在一季度的凈虧損達102億美元,而2019年一季度其利潤為3200萬美元。

其他油服提供商今年第一季度也創(chuàng)下巨額虧損的記錄。斯倫貝謝計入85億美元的費用,主要涉及商譽、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的減值,并報告2020年第一季度凈虧損74億美元;哈里伯頓計入11億美元的稅前減損和其他費用,以進一步調(diào)整成本結(jié)構(gòu)以適應當前市場狀況,并公布2020年第一季凈虧損10億美元。

大量美國頁巖油的中端企業(yè)面臨著巨大壓力。此前,西方石油宣布削減超過85%的股息,阿帕奇公司、德文能源公司和墨菲石油公司等也在加入成本削減的行列,都宣布大幅削減了30%或更多的資本預算。

能源Rystad Energy不久前表示,若油價跌至20美元,到2021年底將有533家美國石油勘探和生產(chǎn)公司面臨破產(chǎn);若進一步跌至10美元,預計將有超過1100家頁巖油企業(yè)倒閉。

而目前,截至第一財經(jīng)記者28日發(fā)稿時,WTI 6月原油期貨僅為10.93美元/桶。

美國能源企業(yè)違約潮將至?

在能源企業(yè)“壓力山大”的背后,更令市場擔憂的則是美國能源企業(yè)爆發(fā)債務違約潮。

據(jù)國盛證券研報數(shù)據(jù),美國能源行業(yè)企業(yè)債存量規(guī)模達8043億美元,其中,97%以上與油氣企業(yè)債相關(guān)。

上述數(shù)據(jù)還顯示,美國能源企業(yè)債中,高收益?zhèn)?BB及以下)占比達31.2%,高于整體企業(yè)債市場的21.5%。與此同時,2020年美國能源行業(yè)共有448億美元企業(yè)債到期,大幅高于2019年的293億。其中,投資級為307億,高收益為141億。

穆迪公布的數(shù)據(jù)也顯示,北美石油勘探和生產(chǎn)企業(yè)有860億美元的債務將在2020年至2024年期間到期,管道企業(yè)還有1230億美元的債務將在同一時期到期。

更值得注意的是,美國能源企業(yè)債發(fā)行量在美國高收益?zhèn)袌鲋姓急茸罡摺?jù)彭博的數(shù)據(jù),截至2020年3月10日,美國能源企業(yè)高收益?zhèn)拇媪恳?guī)模為3878億美元,占美國高收益?zhèn)傄?guī)模(23580億美元)的16.45%。

然而,在低油價和疫情影響下,能源企業(yè)的償債能力卻面臨巨大壓力。

據(jù)國盛證券研報數(shù)據(jù),截至2020年2月,美國6大頁巖油產(chǎn)區(qū)的平均成本價為46.6美元/桶,成本最低的產(chǎn)區(qū)East Eagle Ford的成本價也達32.4美元/桶。而上述成本僅為“井口成本”,還未包括運輸、倉儲、管理等費用。因此,頁巖油企業(yè)的實際盈虧平衡油價要更高。

與此同時,截至2019年第四季度,標普能源指數(shù)的資產(chǎn)負債率、債務/EBITDA均已升至僅次于2016年的歷史第二高位,而流動比率在2016第二季度后持續(xù)下降,已低于歷史均值和中位數(shù)水平。這表明當前美國能源行業(yè)的債務水平較高,且現(xiàn)金流狀況較差。

基于此,分析師普遍預期,若油價無法反彈至美國頁巖油成本線之上,近期將有更多油氣企業(yè)陷入之債務危機,其債券違約的風險也將因此上升。

國盛證券熊園團隊就警示稱,歷次油價暴跌后能源企業(yè)債均出現(xiàn)大規(guī)模違約,例如2001～2002年、2008～2009年、2015～2016年和2018～2019年。其中,在2015～2016年間,共有211.3億美元的能源企業(yè)債券發(fā)生違約,占能源行業(yè)高收益?zhèn)谋戎亟咏?0%。“當前WTI原油價格下跌速度超過2015年,3月的平均油價已低于2016年2月的最低點,再疊加當前能源企業(yè)現(xiàn)金流狀況明顯差于2016年,違約風險一觸即發(fā)。”

中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員、國際投資研究室主任張明也認為,若油價維持在目前的低位,美國能源企業(yè)的經(jīng)營狀況也會受到嚴重打擊,從而影響其債券的違約率。“實際上,由于已經(jīng)發(fā)生的風險,美國能源企業(yè)繼續(xù)從債券市場獲得融資的渠道已經(jīng)被暫時切斷。”

標普評級表現(xiàn)分析師岡特(Evan M Gunter)在接受第一財經(jīng)記者采訪時稱,2020年美國企業(yè)債18個行業(yè)中有15個行業(yè)均面臨負偏差,即行業(yè)中獲得負面展望的債券發(fā)行者的比例均上升。而由于新冠肺炎病毒疫情大流行和油價暴跌,油氣行業(yè)是面臨負偏差最嚴重的3個行業(yè)之一。

他向記者介紹稱,今年第一季度,美國油氣行業(yè)共有41起評級下調(diào),而上一季度僅為11起。雖然被降級的大多數(shù)是原本評級為“B+”及更低的發(fā)行人,但其中有9起涉及投資級債券發(fā)行人,并且有4起都因降級成為“墮落天使”。

“油氣行業(yè)負偏差在第一季度增長最大,上升了32個百分點。 ”他并預計原油價格戰(zhàn)將進一步惡化,再疊加疫情,今年第二季度原油需求還將大幅下降。基于此,其將WTI原油期貨和布倫特原油期貨的價格預期分別下調(diào)了10美元/桶至25美元/桶和30美元/桶。

他稱,考慮到投資者的負面情緒、資本市場準入情況以及對新冠肺炎病毒的擔憂,美國油氣行業(yè)的投資級企業(yè)債的降級可能會比2015～2016年的上一次降級潮更為嚴重。同時,高收益?zhèn)l(fā)行人,尤其是那些沒有采用套期保值的發(fā)行人和債券即將到期的發(fā)行人,最可能會面臨連環(huán)降級。

惠譽對2020年企業(yè)債違約率的預測為5%～6%,其美國“最擔心債券”名單涉及的總額已從上個月的357億美元升至441億美元。其中,能源企業(yè)債占該名單的60%,兩年累計違約率預計在15%上下。

或波及整個美國企業(yè)債市場?

國盛證券熊園團隊還認為,能源行業(yè)違約可能引發(fā)美國企業(yè)債違約潮。他指出,當前美國非金融企業(yè)債務壓力已達歷史最高水平,同時受疫情沖擊,債務壓力仍將進一步加劇。歷史上看,當能源行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模違約后,其他行業(yè)違約規(guī)模往往也會明顯增加。

岡特也告訴第一財經(jīng)記者,今年一季度,在疫情和低油價的共同作用下,企業(yè)債降級比例達到了經(jīng)濟衰退時才有的程度。

他介紹稱,今年第一季度的企業(yè)債降級比例升至90%,達到了只有在1991年第四季度(91%)和2009年第一季度(93%)的最近兩次的衰退中才有的水平。“投資級債券和高收益?zhèn)慕导墲摿ι仙姆榷际俏覀儚?995年有數(shù)據(jù)以來觀測到的最高季度數(shù)據(jù)。未來還會出現(xiàn)更多降級。”他稱。

摩根大通的分析也表示,過去18年,能源企業(yè)是華爾街最大的垃圾債券發(fā)行者之一,若其爆發(fā)大規(guī)模債務違約,則會迅速傳導至整個美國企業(yè)債市場,導致企業(yè)債利率整體上行,從而令BBB級債券數(shù)量激增。屆時,美聯(lián)儲之前緊急拿出的救市措施可能也不夠用了。

不過,興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋認為,能源企業(yè)高收益?zhèn)`約潮可能導致市場流動性干涸,但對整個金融系統(tǒng)的影響有限。

“由于高收益?zhèn)旧砹鲃有暂^低,若機構(gòu)大量拋售高收益?zhèn)?可能導致信用利差進一步走闊,甚至導致高收益?zhèn)袌隽鲃有愿珊浴?rdquo;但他指出,與2008年相比,目前美國的金融體系更為穩(wěn)健,商業(yè)銀行對于同業(yè)借款的依賴度下降,貨幣基金在改革后持有更多以國債為代表的優(yōu)質(zhì)高流動性資產(chǎn)。僅就債券市場而言,美國企業(yè)債券的本土投資者主要是保險公司和共同基金。其中,保險公司的負債期限較長,期限錯配的風險低。因此,“總體來看,雖然有發(fā)生流動性危機的風險,但對美國金融體系的沖擊程度可能小于2008年。”

柏瑞投資(PineBridge Investments)投資組合經(jīng)理兼全球高收益主管約瓦諾維奇(John Yovanovic)近日也撰文表示,本次危機可能沒那么糟。“目前,能源企業(yè)高收益?zhèn)囊?guī)模相對較小。如果對這種債券的違約風險進行適度保守的評估,只能將除能源企業(yè)高收益?zhèn)獾母呤找鎮(zhèn)l(fā)行人的債券違約率在目前3%的基礎(chǔ)上增加2%。”他稱。

瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)海菲爾(Mark Haefele)也持類似觀點。他表示,能源企業(yè)債約占美國高收益?zhèn)l(fā)行量的15%,約占美國投資級債券發(fā)行量的10%,低油價確實增加了企業(yè)債市場違約的風險。雖然如此,美國高收益能源企業(yè)債的信用利差已經(jīng)計入了其違約率約為40%～50%的情況。而發(fā)行投資級債券的美國能源企業(yè)往往規(guī)模更大,資產(chǎn)負債表也很穩(wěn)健,因此,預計投資級能源企業(yè)債目前的違約率不會大幅提高。