“有鋰走遍天下，無(wú)鋰寸步難行”這句話絕非空穴來(lái)風(fēng)。

作為鋰鹽的碳酸鋰，價(jià)格從一年半前的10萬(wàn)元/噸一路向40萬(wàn)元/噸直奔而去，電池廠和礦業(yè)巨頭都像發(fā)了瘋似的，忙著搶礦、開(kāi)采和鎖單，這種狀況可謂是前所未有，要知道，碳酸鋰歷史上最高也僅有18萬(wàn)元/噸。

剛從寧德時(shí)代手中“截胡”的加拿大千禧鋰業(yè)對(duì)此感受頗深，其CEO喬納森·埃文斯直言：“這就像身處(曾經(jīng))火熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)，眼下的局面一片混亂[1]。”

但與火爆的碳酸鋰行情形成鮮明反差的是，從去年9月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)兩大鋰資源龍頭贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)市值距離最高時(shí)已經(jīng)削去約40%。

本質(zhì)上，這是資源型行業(yè)的周期性決定的：供需是這個(gè)行業(yè)的永恒博弈，當(dāng)(預(yù)期)需求大于供給，資源公司的估值開(kāi)始上調(diào);而當(dāng)(預(yù)期)供給大于需求時(shí)，資源公司的估值就會(huì)急轉(zhuǎn)直下。

在鋰資源行業(yè)，因其與新能源汽車強(qiáng)掛鉤，產(chǎn)業(yè)鏈極長(zhǎng)，需求與供給的關(guān)系往往不是立刻顯現(xiàn)，而是存在一定的時(shí)間差。當(dāng)你以為你站在風(fēng)口下時(shí)，實(shí)際上你有可能站在懸崖邊。

就鋰礦的周期性，本文主要回答三個(gè)問(wèn)題：

1. 鋰資源周期性的根源是什么?

2. 為什么鋰鹽公司要頂著巨大風(fēng)險(xiǎn)去海外掃礦?

3. 兩大鋰礦巨頭是如何應(yīng)對(duì)周期的?

兩大工藝的PK

全球鋰礦主要分為礦山和鹽湖，分別位于澳大利亞和南美三角(玻利維亞、智利和阿根廷)，開(kāi)采時(shí)間和成本的差異是鋰行業(yè)周期性的根源所在。

在礦山領(lǐng)域，如今世界上開(kāi)采成本最低的硬巖鋰礦是由泰利森掌握的格林布什礦山，每噸開(kāi)采成本低于250美元，僅相當(dāng)于澳洲其他礦山開(kāi)采成本的50%-75%[2]。

格林布什鋰礦的優(yōu)勢(shì)在于礦石品位，其平均品位約為2.1%，在硬巖鋰礦中一騎絕塵。與此同時(shí)，格林布什本身百余年的礦石開(kāi)采基礎(chǔ)和靠近港口的優(yōu)良地理位置也使得成本優(yōu)勢(shì)格外凸顯。

格林布什是澳洲唯一一座氧化鋰品位突破2%的礦山

格林布什鋰礦的開(kāi)采一舉改變了全球鋰業(yè)格局，生產(chǎn)重心逐漸從美國(guó)和加拿大等地向澳洲集中，后者為了搶市場(chǎng)，開(kāi)始發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的統(tǒng)計(jì)，1980年前后，鋰精礦價(jià)格從4000美元/噸跌至3000美元/噸[3]。

在這之后的數(shù)年，鋰資源行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)降價(jià)—礦山關(guān)停—供給短缺—漲價(jià)的周期。但整體而言，當(dāng)時(shí)的鋰只是一個(gè)小行業(yè)，價(jià)格震蕩幅度不算大。

直到鹽湖提鋰技術(shù)的出現(xiàn)。

1997年，智利化工礦業(yè)公司(SQM)突破了鹽湖提鋰技術(shù)，這家公司擁有全球資源稟賦最好的阿塔卡瑪鹽湖，由于鋰濃度高，只需要采用簡(jiǎn)單的晾曬法，生產(chǎn)成本極其低廉，遠(yuǎn)低于最優(yōu)質(zhì)的礦山，導(dǎo)致全球鋰價(jià)開(kāi)始暴跌，一度降到2000美元/噸。

1970-2010年全球鋰資源價(jià)格波動(dòng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局

整體而言，鹽湖型鋰礦雖然儲(chǔ)量大，開(kāi)采成本低，但并非完美無(wú)瑕。

它的生產(chǎn)周期遠(yuǎn)長(zhǎng)于礦石提鋰，從未經(jīng)加工過(guò)的鹵水到生產(chǎn)出碳酸鋰通常需要12-24個(gè)月(智利需要12個(gè)-18個(gè)月，青海部分鹽湖需要24個(gè)月以上)，無(wú)法像礦石提鋰一樣，能及時(shí)高效地響應(yīng)需求側(cè)的邊際變化，從而導(dǎo)致鋰資源的周期性開(kāi)始放大。

針對(duì)這種周期性，國(guó)際礦業(yè)巨頭們從上世紀(jì)80年代開(kāi)始大肆掃礦，希望借此來(lái)熨平周期波動(dòng)。如今，手握優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)的FMC、SQM等礦業(yè)巨頭毛利率波動(dòng)通常不到10%。他們往往會(huì)在下行周期中減產(chǎn)或停產(chǎn)稟賦較差的鋰礦，來(lái)減少供給，在上行周期再開(kāi)足馬力生產(chǎn)，來(lái)攫取最多利潤(rùn)。

國(guó)外鋰礦公司的毛利率變化相對(duì)較小

相比之下，缺乏技術(shù)壁壘和話語(yǔ)權(quán)，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游的鋰鹽加工環(huán)節(jié)往往成為兩頭受氣的對(duì)象。

中游的反攻

鋰鹽的生產(chǎn)本質(zhì)上就是來(lái)料加工，賺的是將鋰輝石和鹵水加工成碳酸鋰和氫氧化鋰的辛苦錢。

早期國(guó)內(nèi)鋰資源90%以上依賴進(jìn)口，手頭沒(méi)有資源，在礦業(yè)巨頭和下游電池廠面前自然也挺不起腰，為了提高定價(jià)權(quán)，也為解決資源卡脖子的問(wèn)題，天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)兩家鋰鹽公司在2010年上市之后，開(kāi)始向上游進(jìn)軍。

2012年，總資產(chǎn)不足16億元的天齊鋰業(yè)瞄準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)陷入困境的格林布什發(fā)起收購(gòu)要約，當(dāng)時(shí)最主要的競(jìng)購(gòu)對(duì)手洛克伍德，資產(chǎn)體量是其20余倍，營(yíng)收是天齊的40倍。最終，在中投公司的幫助下，天齊鋰業(yè)逆轉(zhuǎn)局勢(shì)，作價(jià)30.4億元拿下了泰利森51%的股權(quán)[4]。

這筆收購(gòu)一舉提高了中國(guó)在國(guó)際鋰礦格局中的地位和話語(yǔ)權(quán)。2014年，天齊鋰業(yè)正式完成對(duì)格林布什的收購(gòu)，短短三年時(shí)間，趁著國(guó)內(nèi)新能源車補(bǔ)貼的東風(fēng)，毛利率從15%飆升至71%，營(yíng)收也在2017年突破了50億，一舉擺脫了兩頭承壓的夾心餅干地位。

憑借全世界最好的礦山資源，天齊可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)的初代鋰王。

幾乎同時(shí)，贛鋒鋰業(yè)也做出了出海買礦的決定。據(jù)傳，天齊鋰業(yè)大手筆拿下格林布什的舉動(dòng)令贛鋒鋰業(yè)又驚又懼，因?yàn)楦窳植际餐瑯右彩勤M鋒鋰業(yè)一直以來(lái)最主要的鋰礦供應(yīng)商，贛鋒擔(dān)心自己的命脈被同行掐在手里。

一邊是對(duì)卡脖子的恐懼，另一邊是對(duì)新能源車行業(yè)的堅(jiān)定看好，從2014年至今，贛鋒鋰業(yè)每年都會(huì)把賺來(lái)的錢用來(lái)買礦。但相比于天齊，贛鋒的風(fēng)格要穩(wěn)健得多，它沒(méi)有選擇把錢都砸在一兩座礦山或鹽湖里，而是選擇廣撒網(wǎng)，在阿根廷、墨西哥、愛(ài)爾蘭、澳大利亞等地投資了不同種類的的鋰礦資源。

除此之外，贛鋒并沒(méi)有像天齊一樣追求對(duì)礦的絕對(duì)控股權(quán)，而是樂(lè)于采取參股以及包銷的方式來(lái)擴(kuò)張和鎖單，雖然這種細(xì)水長(zhǎng)流的保守打法無(wú)法讓其毛利率媲美天齊，但經(jīng)過(guò)多年積累也成了全球鋰資源總量第一的企業(yè)。

不同的擴(kuò)張動(dòng)作，是天齊和贛鋒命運(yùn)分野的根源。而要還原分野的過(guò)程，最終還是要回歸到鋰資源行業(yè)的周期中。

穿越周期

過(guò)去二十年，鋰資源行業(yè)出現(xiàn)過(guò)三輪周期，分別發(fā)生在2008年、2015年，以及2020年下半年。

2008年，金融危機(jī)波及了鋰行業(yè)，鋰鹽開(kāi)始滯銷，到當(dāng)年第三季度，贛鋒鋰業(yè)庫(kù)存已經(jīng)高達(dá)6000萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收1/4，公司岌岌可危，當(dāng)同行開(kāi)始大打價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，董事長(zhǎng)李良彬決定清理所有鋰鹽庫(kù)存，將回籠資金投入到新產(chǎn)品的研發(fā)中：電池級(jí)碳酸鋰。

六個(gè)月后，贛鋒鋰業(yè)投產(chǎn)了國(guó)內(nèi)首條鹵水生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)線，成本相比之前大幅降低。金融危機(jī)后，消費(fèi)電子與智能手機(jī)開(kāi)始爆發(fā)，憑借先發(fā)布局，贛鋒鋰業(yè)與10余家主流電池廠達(dá)成合作，不僅躲過(guò)了行業(yè)下行周期，而且找到了一條新增長(zhǎng)曲線。

2015年，受國(guó)內(nèi)政策引導(dǎo)，新能源汽車迎來(lái)了風(fēng)口，下游需求推動(dòng)著電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一路走高。但在全球市場(chǎng)，新能源汽車并沒(méi)有爆發(fā)性增長(zhǎng)，按國(guó)內(nèi)新能源汽車增速推算，碳酸鋰當(dāng)時(shí)的年均需求增量?jī)H約5000噸。

察覺(jué)到需求有限的李良彬在碳酸鋰的價(jià)格高點(diǎn)停止了擴(kuò)產(chǎn)，并開(kāi)始瞄準(zhǔn)高鎳三元鋰電池的核心材料氫氧化鋰。由于在去雜上具有技術(shù)壁壘，率先布局的贛鋒鋰業(yè)逐漸形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并陸續(xù)獲得LG、特斯拉、大眾、寶馬等國(guó)際巨頭的訂單。

氫氧化鋰的大規(guī)模出貨與海外市場(chǎng)較為穩(wěn)定的毛利率為贛鋒提供了比較豐厚的利潤(rùn)，從2015年到2017年，贛鋒的凈利潤(rùn)從1.25億增長(zhǎng)到14.69億元，現(xiàn)金流也超過(guò)20億，相對(duì)充裕的資金暴漲輔以穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略幫助贛鋒度過(guò)了2018年開(kāi)啟的下行周期。

到眼下這輪鋰強(qiáng)勢(shì)周期時(shí)，贛鋒鋰業(yè)開(kāi)始了四處出擊。

在上游鋰礦端，贛鋒鋰業(yè)僅去年一年就五次出手，獲得了墨西哥、非洲和國(guó)內(nèi)青海的鋰礦資源，在中游鋰鹽環(huán)節(jié)，氫氧化鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到8.1萬(wàn)噸，超過(guò)雅寶成為世界第一;在下游鋰電池環(huán)節(jié)，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)布局了用于儲(chǔ)能的磷酸鐵鋰電池以及新一代固態(tài)電池。

贛鋒鋰業(yè)業(yè)務(wù)布局，圖源：贛鋒鋰業(yè)官網(wǎng)

經(jīng)歷了多次周期的贛鋒鋰業(yè)，從江西一家小型鋰鹽廠穩(wěn)步成長(zhǎng)為全球首屈一指的鋰生態(tài)企業(yè)。相比贛鋒鋰業(yè)成為周期之子的劇本，天齊的經(jīng)歷就苦澀多了。

2012年，天齊鋰業(yè)從洛克伍德口中虎口奪食，搶下格林布什的控股權(quán)，自此躋身全球鋰礦巨頭行列。對(duì)手洛克伍德一口氣沒(méi)緩過(guò)來(lái)，在2014年被雅寶吞并。一邊是新星升起，另一邊巨頭落幕，處在時(shí)代潮頭的天齊鋰業(yè)還沒(méi)來(lái)得及感慨，又趕上了2015年的新能源車風(fēng)口。

趁著補(bǔ)貼大幕剛拉開(kāi)帷幕，天齊鋰業(yè)為平衡資源單一的風(fēng)險(xiǎn)，又瞄準(zhǔn)了智利SQM手中的阿塔卡瑪鹽湖，想要復(fù)刻在格林布什的成功。

2016年9月，天齊鋰業(yè)向SQM提交了第一輪收購(gòu)報(bào)價(jià)。但這一次，天齊鋰業(yè)賭錯(cuò)了，狡猾的南美商人不滿意收購(gòu)報(bào)價(jià)，SQM與智利政府在鹽湖開(kāi)采權(quán)上的官司也沒(méi)完沒(méi)了。關(guān)于收購(gòu)股權(quán)一事，天齊鋰業(yè)與SQM前后談了三輪，拖到2018年，費(fèi)用比最初的報(bào)價(jià)貴了10億美元[6]。

要價(jià)高是其次，關(guān)鍵是從2018年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼退坡，碳酸鋰的價(jià)格從18萬(wàn)元/噸跳水至4萬(wàn)元/噸，鋰行業(yè)進(jìn)入下行周期。好不容易到手的鹽湖無(wú)法兌現(xiàn)成業(yè)績(jī)，天齊收購(gòu)SQM股權(quán)時(shí)形成的債務(wù)成了催命符。

為緩解債務(wù)危機(jī)，天齊鋰業(yè)只得以泰利森(格林布什母公司)25%的股權(quán)，引入澳洲礦業(yè)公司IGO的戰(zhàn)略投資。

這次挫折形成了連鎖效應(yīng)，天齊鋰業(yè)在2020年開(kāi)始的新一輪上行周期中，錯(cuò)失了鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)和兼并收購(gòu)的機(jī)遇。

從目前來(lái)看，無(wú)論是資本市場(chǎng)的市值還是實(shí)際的鋰鹽產(chǎn)能，贛鋒已經(jīng)和天齊拉開(kāi)了差距，成為了新一代“鋰王”。

尾聲

過(guò)去一年多，電動(dòng)車的火爆讓鋰礦和鋰鹽廠商們賺得盆滿缽滿。

比如贛鋒鋰業(yè)，去年預(yù)計(jì)凈利會(huì)打在48億到55億元之間，比上年增長(zhǎng)超360%，天齊也不遑多讓，去年預(yù)計(jì)凈賺18至24億。

參考資料：

但今年年初，贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)李良彬親自敲響了警鐘：“(鋰價(jià))有20萬(wàn)元的昨天，也遲早有4萬(wàn)元的明天。”

[1] 鋰價(jià)明年料將繼續(xù)上漲?行業(yè)高管：眼下鋰市場(chǎng)就像火熱樓市，財(cái)聯(lián)社

[2] 鋰礦通關(guān)指南，遠(yuǎn)川投學(xué)苑

[3] 1970-2010年鋰價(jià)格序列的非平穩(wěn)演化，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局

[4] 鋰的戰(zhàn)爭(zhēng)，建約車評(píng)

[5] 制造業(yè)轉(zhuǎn)型探索:贛鋒鋰業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸啟示錄，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

[6] 天齊鋰業(yè)的智利歷險(xiǎn)記，遠(yuǎn)川研究所

[7] 深度研究報(bào)告：鋰鹽龍頭領(lǐng)跑擁礦為王時(shí)代，世紀(jì)證券

[8] 鋰業(yè)龍頭，受益行業(yè)大周期，財(cái)通證券

[9] 鋰業(yè)龍頭，拐點(diǎn)何在?申港證券

本網(wǎng)轉(zhuǎn)載自其它媒體的文章及圖片，目的在于弘揚(yáng)石油化工精神，傳遞更多石油化工信息，宣傳國(guó)家石油化工政策，推廣石油化工企業(yè)品牌和產(chǎn)品，并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)和對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)，在此我們謹(jǐn)向原作者和原媒體致以敬意。如果您認(rèn)為本站文章及圖片侵犯了您的版權(quán)，請(qǐng)與我們聯(lián)系，我們將第一時(shí)間刪除。