下滑趨勢強于回升跡象
2月份完整數(shù)據(jù)公布之前，一些研究者從零散數(shù)據(jù)中尋找經(jīng)濟回升的一些跡象。2月份發(fā)電量變?yōu)檎鲩L，鋼產(chǎn)量增速加快，投資增長速度較高，汽車銷售量上升等等。但是，2月份數(shù)據(jù)全部公布之后，綜合起來看，下滑趨勢強于回升跡象。
2月份發(fā)電量增長5.9%，連續(xù)4個月單月同比負增長之后變?yōu)檎鲩L，但前兩個月可比累計增速計算為-3.7%，降幅減小，但仍然是負增長。今年前兩個月累計增速與上年12月同比增速相比，鋼鐵、平板玻璃等投資品產(chǎn)量由負增長變?yōu)檎鲩L，乙烯、純堿等產(chǎn)量負增長幅度縮小，但是有色金屬產(chǎn)量負增長幅度明顯擴大。前兩個月進出口增速累計下降為-34.2%，其中出口增速為-21.1%，進口增速為-27.2%。出口大幅度下降顯示外需減少沖擊還在急速增強，進口下降幅度超過出口，則表明內(nèi)需收縮可能比外需減少造成的下降性沖擊更大。前兩個月固定資產(chǎn)投資增長26.5%，增速很高，但固定資產(chǎn)投資月度波動幅度很大，年初投資增長數(shù)據(jù)的可靠性和可分析性很低。
今年前兩個月消費品零售額累計增長15.2%，剔除價格影響，消費品零售額實際累計增長15.5%。消費品零售額增長速度較高，但比去年12月同比增速降低約3個百分點，呈逐步下落趨勢。作為消費品零售的汽車類銷售增長速度并不高，只有9.3%。消費品零售無論是飲食日用品還是耐久消費品都沒有出現(xiàn)銷售升溫跡象。
綜合以上數(shù)據(jù)估計，目前經(jīng)濟增長速度將比上季度下落得更低，而從投資和消費變化動向看，也沒有出現(xiàn)內(nèi)需擴大的跡象，甚至出現(xiàn)了一些內(nèi)需減弱的苗頭。如果內(nèi)需減弱，中國經(jīng)濟將出現(xiàn)更加嚴重的下滑。
通貨緊縮風險加大
自2008年8月中旬起，鋼鐵、有色金屬、化工原料等市場敏感型價格暴跌，同時豬肉等食品價格大幅度下落。10月底，鋼筋、熱軋鋼板、電解鋁錠、乙烯等產(chǎn)品價格比三個月前高峰時下跌了約50%。豬肉價格月同比指數(shù)從7月份的10%以上大幅度下跌到11月份約-10%。
各種物價指數(shù)在短短幾個月里從高度上漲變?yōu)榧彼傧碌饕?008年貨幣過度緊縮所致。2008年，在全年CPI將控制到4.8%的目標下，貨幣政策實行了極為嚴厲的貸款緊縮措施。2008年10月，CPI降低到了月同比4%、累計漲幅6.7%，要想達到或接近全年累計4.8%目標，最后兩個月CPI月同比漲幅必須降到零以下，但此時經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)急劇下滑。10月工業(yè)增長速度劇烈降低3.2個百分點，下滑到8.2%。11月上旬，從緊貨幣政策緊急宣布改變?yōu)閷捤韶泿耪摺?/FONT>
但是，貨幣貸款的實際增長沒有出現(xiàn)明顯快速的放松。11月貸款雖同比增長16%，但當月鋼鐵、有色金屬等主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量仍急速下降，工業(yè)增加值增長速度也降低到5.4%。同時，外部沖擊劇烈顯現(xiàn)，出口增速從上月近20%高位下跌為-2.2%，內(nèi)需收縮，進口增速下跌到-17.9%。12月，CPI降低到月同比1.2%，工業(yè)增加值增速降低到月同比5.7%。雖然12月貸款增速大幅度升高到18.8%，但是2008年貨幣貸款已經(jīng)緊縮了10個多月，加之外部沖擊造成疊加效應，增長下滑、物價下降、需求減弱等接連發(fā)生。
2008年11月，財政投資擴張和貨幣貸款放松措施同時推出。貸款增速從2008年10月份的14.6%升高到2009年2月的24.2%。鋼材、有色金屬、化工原料等產(chǎn)品聞風而動。鋼材價格2008年11月中旬回升。但是，今年2月中旬以后，鋼材價格回升變?yōu)檫B續(xù)下降，到3月20日，鋼材綜合價格指數(shù)比2月中旬下降了10.7個百分點，主要鋼材品種價格降低到比去年暴跌后最低點還要低的水平。有色金屬、化工原料、建筑材料等等很多產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和鋼鐵一樣，前一段時間價格產(chǎn)品價格稍有回升或跌勢減緩，最近又出現(xiàn)新的下跌。這其中需要我們特別關注的是需求的過度萎縮。如果需求萎縮不能扭轉(zhuǎn)，將形成需求萎縮與價格下降的螺旋下降，而這恰是通貨緊縮的典型現(xiàn)象。
應當調(diào)整財政貨幣政策
財政擴張投資和貸款增加措施實施已經(jīng)三月有余，目前政策措施還沒有顯示出經(jīng)濟回升的效果。有專家認為，政策效果顯現(xiàn)還需要一段時間，如果效果不明顯，再加大措施力度。但是，從國內(nèi)外曾經(jīng)采取過的類似政策情況看，集中于大型基礎設施建設的財政投資措施不大可能產(chǎn)生出推動經(jīng)濟回升的效果。
上世紀九十年代日本實施大規(guī)模財政投資措施，經(jīng)濟不但沒有回升反而變?yōu)樨撛鲩L。日本失敗教訓深刻，此次危機日本的財政資金不再投于大型項目主要用于擴大消費。1998年中國采取財政投資擴張措施，隨后幾個季度經(jīng)濟加速下滑，實施財政擴張投資的整個五年時間里，消費低弱，經(jīng)濟增速也低于改革開放三十年平均速度2個百分點。很多人認為1998年財政投資措施產(chǎn)生經(jīng)濟回升效果的說法，與事實不符。此次財政投資措施過度重視大型項目建設，有可能重蹈覆轍。
目前擴大財政支出的資金主要投于大型基礎設施項目，大量新增貸款配套給財政投資項目。這樣投入的財政資金和銀行貸款，可以使大型項目的投資規(guī)模得到擴大，已撥付的新增財政資金和投放出去的新增貸款，可以使大型項目單位資金充裕，但是大型投資項目吃進去的資金很多，工程建設時間很長，見效要到很久以后。大筆財政資金和長期貸款資金配置給大型項目，長時間呆在銀行賬戶上。重點支持大項目的財政貨幣措施，產(chǎn)生不出內(nèi)需全面擴大的效果。
與此同時，大批中小企業(yè)有市場需求，卻沒有資金支持，很多中小企業(yè)還困陷在停產(chǎn)破產(chǎn)的困境中，大批失業(yè)人員還沒有回到工作崗位，居民收入和社會保障正在遭受沖擊，消費需求正在減弱。向少數(shù)大項目大企業(yè)傾斜的財政政策和貨幣政策，可能產(chǎn)生擠出效應，很多企業(yè)資金緊缺加重，造成市場需求收縮、通貨緊縮延續(xù)、經(jīng)濟下滑加深。
在目前情況下，筆者認為，我們擴大內(nèi)需的財政政策和貨幣政策應當作出調(diào)整。在經(jīng)濟下滑、失業(yè)增多、需求減弱的危機時期，減稅優(yōu)惠和增收激勵的寶貴政策資源應當優(yōu)先用于解決失業(yè)和刺激消費問題，應當對具有擴大就業(yè)功能的廣大中小企業(yè)給予政策支持。在中小企業(yè)貸款風險增大的情況下，財政政策應當從集中資金于大項目轉(zhuǎn)變?yōu)閷V大中小企業(yè)提供貸款擔保。如果財政政策和貨幣政策注重擴大居民的就業(yè)、收入和消費，對廣大企業(yè)特別是見效周期短的中小企業(yè)提供政策支持，在一個季度的短期間里就有可能產(chǎn)生出內(nèi)需全面擴大、經(jīng)濟轉(zhuǎn)變回升的明顯效果。
