第一：草甘膦價格2010年二季度繼續(xù)下滑，農(nóng)藥業(yè)務毛利率同比，環(huán)比都有所降低，是公司業(yè)績降低的主要原因。

　　公司2季度毛利率下降至13.49%，為近年來罕見的低點，同比較2009年1季度降低4.3%，環(huán)比較1季度降低4%。我們認為草甘膦價格同比，環(huán)比大幅降低是公司毛利率降低的主要原因。根據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)，草甘膦2季度均價達到22615元/噸，較2009年同期約降低2500元/噸，較2010年1季度約降低3000元/噸。根據(jù)我們了解到的情況情況，公司目前出廠價預計為19500元/噸，維持不盈利。盡管草甘膦價格較1季度明顯降低，但公司也未出現(xiàn)虧損，我們預計可能跟草甘膦副產(chǎn)物氯甲烷價格因氯氣供應不足而大漲有關。氯甲烷之前正常情況為2000元/噸，當前價格為4000元/噸。公司出廠價3月份的時候達到過23000元/噸，當前黃磷價格上漲后，主要原料甘氨酸，黃磷價格跟一季度差別不大，行業(yè)成本跟之前沒有明顯的差別。參考2009去年的情況，草甘膦下半年的毛利率有繼續(xù)走弱的可能。

　　第二：除了費用外，有機硅業(yè)務收入，毛利率有所回升，部分抵消了草甘膦盈利惡化的不利影響。

　　有機硅6月份價格前期跌至19000，現(xiàn)在又重新站穩(wěn)20000元/噸。有機硅國際廠商之前通過搞價格戰(zhàn)等方式競爭，但國內(nèi)以新安為代表的廠商反而在這個過程中成長起來了。如今國際的道康寧瓦克不愿意搞價格戰(zhàn)，也就是說到19000的時候國際廠商就通過限制開工來支持價格，19000元/噸基本就是價格的底部。若當前DMC的價格得到維持，有機硅業(yè)務的盈利還是不錯的。未來隨著邁圖等項目的投產(chǎn)，有機硅業(yè)務的毛利率可能會由于分母基數(shù)的原因有所降低，但總收入的提高將足以抵消毛利率降低影響，有機硅業(yè)務也是公司近兩年業(yè)務的主要增長點。

　　第三：新安邁圖有機硅項目進度低于預期，但對公司的影響不大，公司有機硅業(yè)務增量明確。

　　新安邁圖有機硅10萬噸單體項目當前仍在試車，邁圖項目目前還在試車，壓力容器有一些設備需要重新訂購，我們預計9月份能夠正式投產(chǎn)。其余的有機硅項目進度，盈利都具有較大的不確性，目前來看難以準確的預測。盡管進度低于預期，但并不影響2011年的盈利情況。根據(jù)上半年建好的項目，我們預計公司下半年業(yè)績的增量主要為：(1)邁圖項目投產(chǎn)；(2)大為2.7萬噸室溫膠8月份開始盈利；(3)4.5萬噸室溫膠1期項目2010年年終建好。

　　第四：盈利預測和估值：

　　公司有機硅項目進度和盈利有較大的不確定性，若草甘膦價格維持當前低迷的狀態(tài)，根據(jù)公司公告，增發(fā)項目，農(nóng)藥項目全部投產(chǎn)的話，2012年業(yè)績預計為0.75左右。預計公司2010、2011、2012年業(yè)績?yōu)?.387、0.710、0.847，對應PE分別為35.99、19.62、16.44。公司當前PB為2.4，且賬面上有大量的現(xiàn)金，我們預計公司可能會在草甘膦行業(yè)低估時期進行一些橫向的收購以提高是市場份額和競爭力。考慮到當前草甘膦價格見底，有機硅未來增量明確，我們維持對公司的“推薦”評級。