中央煤化工政策總體偏緊與微調(diào)：2月上旬石化工業(yè)十二五規(guī)劃出臺(tái)，政策總體偏緊——新型煤化工適度布局并嚴(yán)格限制煤炭調(diào)入省的發(fā)展，但有微調(diào)——總體是鼓勵(lì)烯烴(首次明確給予積極評(píng)級(jí)、在沿海地區(qū)慎重布局進(jìn)口甲醇制烯烴項(xiàng)目、十二五重點(diǎn)組織實(shí)施好煤制烯烴升級(jí)示范項(xiàng)目建設(shè))、鼓勵(lì)項(xiàng)目大型化/集成化(新建項(xiàng)目烯烴產(chǎn)能要超過50萬噸/年)、首提鼓勵(lì)I(lǐng)GCC及煤基多聯(lián)產(chǎn)化(不完全統(tǒng)計(jì)規(guī)劃項(xiàng)目20個(gè)、投資額約1840億，預(yù)計(jì)加快發(fā)展).

    堅(jiān)定看好12年煤化工加快發(fā)展：(1)新疆十二五規(guī)劃力度大(明確到2015年的建成產(chǎn)能規(guī)模，總投資規(guī)模達(dá)3800億；進(jìn)一步細(xì)化到推進(jìn)的重點(diǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃總投資規(guī)模合計(jì)超6500億)、12年中央/新疆政策合力推動(dòng)央企援疆項(xiàng)目建設(shè)加快；(2)多地新規(guī)中多方式扶持煤化工發(fā)展：就地轉(zhuǎn)化率最低要求——新疆60%(11年年底出臺(tái))、內(nèi)蒙50%(12年1月)、陜西50%(擬)、煤化工項(xiàng)目的稅費(fèi)折讓、限期不開發(fā)就撤出等政策；(2)國際原油價(jià)格高位攀升；(3)蒲城項(xiàng)目承包合同預(yù)示2012年國內(nèi)煤制烯烴市場(chǎng)加快發(fā)展(國家示范項(xiàng)目之外的第一個(gè)項(xiàng)目承包合同、十二五規(guī)劃出臺(tái)的第一個(gè)煤制烯烴項(xiàng)目、公司近年來承接的第一個(gè)煤制烯烴承包合同，雙重示范與標(biāo)桿效應(yīng)).

    公司在手訂單飽滿，繼續(xù)看好12年訂單的穩(wěn)健增長(zhǎng)：11年新簽訂單950億，預(yù)計(jì)煤化工占比30%-40%。公司在手訂單飽滿，謹(jǐn)慎測(cè)算1200億以上，為11年?duì)I收3倍。12年石化固投穩(wěn)健增長(zhǎng)(7-9%)、非石化化工持續(xù)高位(20-25%)，而煤化工發(fā)展加快、國際市場(chǎng)加大開拓保證公司12年訂單的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    估值與投資建議：維持對(duì)公司11/12年EPS為0.43/0.60元的盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)，推薦邏輯：(1)估值優(yōu)勢(shì)明顯(PE僅東華一半)；(2)2H11年煤化工行業(yè)景氣觸底后12年景氣回升概率高；(3)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)的高確定性(訂單/收入比高)；(4)公司現(xiàn)金流充裕、回款風(fēng)險(xiǎn)低(行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位賦予高溢價(jià)能力).