生意社04月16日訊

　　扣除非經常損益后每股收益0.79元，略高于我們此前0.76元的預期，高于市場的一致預期。主要原因是四季度業績超預期，四季度公司凈利潤為4574萬元。我們對一季度同比和環比利潤比較樂觀，預計公司一季度利潤將在菊酯和草甘膦的驅動下超出市場預期。

　　菊酯類殺蟲劑將受益于發達國家替代中毒性農藥的趨勢，而市場對這一重大變化缺乏足夠的認識。農用菊酯需求將重現穩定快速增長。公司擁有中間體產能，同時對下游開發和系列配套有著豐富的經驗積累，將受益于菊酯的新一輪增長。我們預計菊酯類殺蟲劑業務將帶來息稅前利潤(EBIT)約1.5-2.2億元/年，菊酯業務估值16億元。

　　麥草畏需求在2011年平穩上升，未來受耐麥草畏抗性轉基因作物的支撐，需求將持續增長。麥草畏行業競爭結構合理，進入技術壁壘較高。公司麥草畏產能1200噸/年，我們預計麥草畏業務將帶來息稅前利潤(EBIT)約0.1~0.2億元/年，麥草畏業務估值1億元。

　　草甘膦業務一定程度上受到長單的保護，能夠在市場低迷時維持穩定;IDA路線目前開工率較低，在市場好轉時也具有相當可觀的彈性，假設草甘膦上漲1000元/噸，揚農化工EPS將上升0.08-0.12元/J投。草甘膦產能3萬噸/年。我們預計草甘膦業務將為揚農化工帶來息稅前利潤(EBIT)約0.5~0.8億元/年，一旦出現供給受事件性影響導致的漲價，息稅前利潤可能上升至1.3億元，草甘膦業務估值8億元。

　　經營業務估值合計25億元，加上公司目前賬面凈現金約12億元，合理市值37億元，上升空間41%。

　　盈利預測:我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.94元、1.13元、1.55元，對應2012年4月10日收盤價(15.79元)的市盈率分別為16倍、12倍、10倍，維持增持評級。

　　風險因素:惡劣天氣、事件性刺激、新業務消耗現金頭寸。