生意社05月07日訊

　　隨著主要大宗商品先后在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)掛牌上市，作為全球最為重要的大宗商品之一，原油期貨的上市計(jì)劃也逐漸浮出水面。日前，上海期貨交易所首度向業(yè)內(nèi)公開(kāi)了原油期貨的初步設(shè)計(jì)方案，分析人士指出，盡管設(shè)計(jì)方案仍未最終確定，但從初步設(shè)計(jì)的框架可以看出，與已上市的商品期貨品種相比，原油期貨設(shè)計(jì)一開(kāi)始就定位為國(guó)際化品種，引入境外投資者、保稅交割以及國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)和結(jié)算等考量無(wú)疑將大幅度推進(jìn)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化，盡管原油期貨從籌備到上市、從上市到功能發(fā)揮將經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響力有望由此得到大大增強(qiáng)。

　　合約規(guī)則設(shè)計(jì)凸顯國(guó)際化

　　按照交易所的原油期貨合約初步設(shè)計(jì)方案，原油期貨將以中質(zhì)含硫原油作為標(biāo)準(zhǔn)品，交易單位為每手100桶，合約的交割月份為1-36個(gè)月，其中一年后的合約將掛季月合約，每日價(jià)格波動(dòng)幅度和交易保證金水平則分別為5%和7%，與即將上市的白銀期貨標(biāo)準(zhǔn)合約基本相當(dāng)，交易代碼為CO，不過(guò)計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣仍未最后敲定，交易所提供了美元和人民幣兩個(gè)選項(xiàng)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管合約和規(guī)則的設(shè)計(jì)仍可能變動(dòng)，但原油期貨的設(shè)計(jì)框架核心原則已基本清晰:國(guó)際平臺(tái)、保稅交割以及離岸交易。“與國(guó)內(nèi)其他大宗商品相比，原油期貨很可能一誕生就是一個(gè)國(guó)際化的合約。”有分析人士稱(chēng)。

　　首先是基準(zhǔn)油選擇了具有更多交割標(biāo)的的油種。據(jù)了解，全球共有8個(gè)原油品種符合國(guó)內(nèi)原油期貨的交割標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋了伊拉克、阿聯(lián)酋以及國(guó)內(nèi)勝利油田等8類(lèi)油種，同時(shí)也與紐約、倫敦上市的原油期貨合約形成了差異化。

　　目前，在原油期貨市場(chǎng)上具有廣泛影響力的紐約和倫敦市場(chǎng)則分別以美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油和北海布倫特原油作為標(biāo)準(zhǔn)品，而中質(zhì)和重質(zhì)原油期貨還未形成具有廣泛影響力的期貨品種，在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，基準(zhǔn)油選擇也與當(dāng)前亞洲地區(qū)煉廠正在進(jìn)口越來(lái)越多的中質(zhì)原油以節(jié)省成本的趨勢(shì)相一致。

　　其次，引入國(guó)際投資者參與的計(jì)劃也將使原油期貨更為國(guó)際化，此前，上期所在銅等有色金屬期貨品種中已開(kāi)始試點(diǎn)保稅交割，但相對(duì)于國(guó)外的商品期貨品種，國(guó)內(nèi)的期貨價(jià)格仍未完稅價(jià)格。“原油期貨設(shè)計(jì)的保稅價(jià)格則交割價(jià)格為不含關(guān)稅、增值稅等稅費(fèi)的凈價(jià)，這與國(guó)際原油貿(mào)易以及期貨交易的慣例一致，有助于貨物的流通以及方便國(guó)際市場(chǎng)投資者，屆時(shí)將會(huì)有助于增強(qiáng)原油期貨價(jià)格在全球的代表性。”分析人士指出。

　　劍指亞太時(shí)區(qū)定價(jià)中心

　　在眾多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從合約設(shè)計(jì)的細(xì)節(jié)來(lái)看，原油期貨的初步方案設(shè)計(jì)一開(kāi)始就被賦予了爭(zhēng)取亞太時(shí)區(qū)原油定價(jià)權(quán)的使命。

　　目前，在全球具有廣泛影響力的原油期貨主要為紐約商品交易所WTI原油期貨合約和倫敦北海布倫特原油期貨合約，分別反映了美洲和歐洲地區(qū)原油市場(chǎng)狀況，而作為越來(lái)越重要的原油消費(fèi)地，亞太地區(qū)仍未形成具有廣泛影響力的原油期貨價(jià)格，在石油市場(chǎng)具有一定影響力的新加坡交易所也更多側(cè)重于成品油市場(chǎng)。

　　事實(shí)上，近年來(lái)紐約市場(chǎng)原油價(jià)格越來(lái)越區(qū)域化的特點(diǎn)也使得亞洲地區(qū)建立起權(quán)威的定價(jià)顯得越來(lái)越迫切。“一直以來(lái)紐約商品交易所上市的WTI輕質(zhì)原油期貨合約都是全球原油定價(jià)的基準(zhǔn)，其交易量一度占據(jù)全球主要能源交易所成交總量的一半以上，另一基準(zhǔn)油價(jià)倫敦北海布倫特原油期貨價(jià)格也往往追隨其走勢(shì)，但隨著地緣政治因素的演繹以及美國(guó)推動(dòng)能源的獨(dú)立，此前歐美市場(chǎng)的定價(jià)處于越來(lái)越區(qū)域化的態(tài)勢(shì)。”分析人士指出。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，原油定價(jià)的這一變化為亞洲地區(qū)帶來(lái)機(jī)會(huì)。此前，由于亞洲地區(qū)普遍缺乏權(quán)威的定價(jià)基準(zhǔn)，中東地區(qū)輸往亞洲地區(qū)的原油還存在“亞洲溢價(jià)”現(xiàn)象，從而導(dǎo)致亞洲地區(qū)的石油進(jìn)口國(guó)要比歐美國(guó)家支付更高的原油價(jià)格。“盡管這一溢價(jià)在逐步收窄，但這一現(xiàn)象在歷史上也是事實(shí)。”廈門(mén)大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)(微博)指出。

　　國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員張茉楠(微博)認(rèn)為，實(shí)際上從原油的消費(fèi)以及經(jīng)濟(jì)前景來(lái)看，未來(lái)亞洲地區(qū)具備建立原油定價(jià)權(quán)的國(guó)家只有中國(guó)和印度，在新的格局下，越早建立起定價(jià)體系就越能搶占先機(jī)。“目前印度已上市有原油期貨交易，并且交易較為活躍，實(shí)際上亞洲地區(qū)正處于爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)較激烈的過(guò)程中。”業(yè)內(nèi)人士指出。

　　中國(guó)石油大學(xué)教授王震則撰文指出，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)適時(shí)上市原油期貨，一方面將會(huì)有助于形成亞太地區(qū)權(quán)威性基準(zhǔn)價(jià)，另一方面吸引社會(huì)資源參與交割庫(kù)的建設(shè)，也有助于推動(dòng)我國(guó)石油儲(chǔ)備體系建設(shè)。

　　期貨市場(chǎng)影響力有望增強(qiáng)

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，需要指出的是，與歐美地區(qū)相比，無(wú)論是從歷史上，還是在趨勢(shì)變化上，建立起具有廣泛影響力的亞洲原油定價(jià)中心仍是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，尤其是現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易、市場(chǎng)的監(jiān)管等方面仍面臨不少的挑戰(zhàn)。

　　石油貿(mào)易商摩科瑞高級(jí)交易員李立忠此前在上海就表示，目前亞洲原油市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)是亞洲煉油廠在不斷的改進(jìn)煉廠的技術(shù)和設(shè)備，購(gòu)買(mǎi)更多中質(zhì)、高硫的原油，這比輕質(zhì)、低硫原油價(jià)格要低得多，提高技術(shù)替代輕質(zhì)低硫原油，可以節(jié)省成本，從現(xiàn)貨的角度看，推出原油期貨合同爭(zhēng)取基準(zhǔn)定價(jià)會(huì)有機(jī)會(huì)。

　　“但作為一個(gè)成功的原油期貨合約，生產(chǎn)商非常重要。”李立忠說(shuō)，原油作為緊缺的商品，其實(shí)賣(mài)方比買(mǎi)方更有主動(dòng)性。事實(shí)上，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一方面國(guó)內(nèi)的原油生產(chǎn)仍較為壟斷，另一方面合約的設(shè)計(jì)以及規(guī)則制定以及資本流動(dòng)的便利條件等方面又成為國(guó)際投資者參與考量的重要方面，未來(lái)包括監(jiān)管等制度體系的設(shè)計(jì)將考驗(yàn)監(jiān)管層和市場(chǎng)組織者的智慧。

　　與此同時(shí)，李立忠也指出，現(xiàn)貨交易的缺失也可能使得期貨交易面臨一定的挑戰(zhàn)。“期貨交易是在實(shí)貨交易的延伸，即使保稅交割，遠(yuǎn)東地區(qū)真正交易比較活躍的原油實(shí)貨交易非常少，這跟歷史有關(guān)，歷來(lái)原油交易沒(méi)有一個(gè)公開(kāi)的市場(chǎng)，主要是生產(chǎn)商直接對(duì)最終用戶(hù)，雖然目前情況有所改觀，但跟美國(guó)、歐洲市場(chǎng)相比交易量還差得很遠(yuǎn)。”李立忠表示。

　　對(duì)此，復(fù)旦(微博)大學(xué)教授吳力波指出，期貨市場(chǎng)建設(shè)還需要審慎地規(guī)劃和設(shè)計(jì)交易合約和交易規(guī)則，通過(guò)這些規(guī)則的引導(dǎo)和其他有效措施的配合，限制市場(chǎng)投機(jī)因素，同時(shí)適度的開(kāi)放一方面能夠引入國(guó)際資本，提高市場(chǎng)流動(dòng)新，增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，另一方面我國(guó)市場(chǎng)要與國(guó)際市場(chǎng)形成互動(dòng)，也必須大膽地“走出去”，以市場(chǎng)整體的力量來(lái)影響國(guó)際油價(jià)。

　　不過(guò)值得關(guān)注的是，對(duì)于期貨業(yè)而言，在原油期貨的新起點(diǎn)上，未來(lái)期貨合約的成功上市無(wú)疑會(huì)大幅突破現(xiàn)有的期貨市場(chǎng)限制，包括國(guó)際投資者的引入以及國(guó)際社會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的關(guān)注等必將大幅提升國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化水平。

　　“國(guó)內(nèi)的原油期貨很可能成為一個(gè)里程碑式的產(chǎn)品，不僅對(duì)于石化產(chǎn)業(yè)爭(zhēng)取話語(yǔ)權(quán)產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)期貨行業(yè)帶來(lái)巨大影響，其中之一就是隨著國(guó)際投資者陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易出的價(jià)格將更具代表性，市場(chǎng)影響力也有望由此得到大大增強(qiáng)。”有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)。