在中石油成為公司股東以后，公司未來數年將繼續從事上游勘探開發，維持現有區塊的油氣產量。未來定位在天然氣銷售和利用上，重點將逐步轉移至下游城市燃氣和車用燃氣領域。09年在國內天然氣價格未接軌，天然氣銷售和利用還處在起步階段，公司重點在國內布局，計劃在2011年實現天然氣收入與現有上游收入持平。考慮公司當前收入與原油價格高度相關，天然氣項目在2011年以前收入貢獻有限，給出2009-10年每股盈利在港幣0.52元和0.71元(下同)，2011年以后盈利能力將實現質的飛躍。

  公司天然氣前景

  國內天然氣需求呈加速增長態勢，國內氣田產量的增長遠不能滿足，但是中石油和中石化進行的海外兼并收購在未來貢獻的分成氣將會幫助國內供需差距縮窄。香港石油現有勘探項目對新業務構成有力支撐，一方面在油價保持合理范圍以上，可以持續提供利潤；另外現有項目相對成熟，正的現金流入可以幫助公司進行收購和重組。截至5月底公司的可用現金流在10億元，短期資金沒有問題。公司在車用燃氣的終端用戶為加氣站，爭取逐步實現計程車、公交車和油田機械的氣替代油；城市燃氣業務力爭通過新建管網收取結構費，進而對最終用戶收取使用費。計劃3年時間實現下游然氣業務收入超越現有油氣勘探業務，在5年后下游燃氣業務收入達到500-1000億元。

  聯營公司事件公司之聯營Aktobe于08年四季度向哈薩克斯坦政府支付超過21億港元的原油出口關稅，考慮公司間接持有其15.07%的股權，我們認為Aktobe有理由豁免支付該稅項，因此申請償還所付款項是大概率事件，則公司年度盈利增加在1.3億元，相當于每股增加0.10元。

  風險分析

  公司09年對勘探項目的資本支出保持在11億元，考慮到部分區塊進入中后期，加上公司本身計劃的減產，09年的油氣產量同比將微降。公司08年下半年通過公開市場回購占到總股本的9%，09年根據股東會的授權，董事會可以在限定條件下回購不超過10%的股份。公司主要盈利采取美元計價，由于香港采取聯系匯率制，美元匯率變動對最終以港元標示的財務數據影響有限。唯一的匯率變動影響來自泰國區塊，泰銖持續貶值，但占收入的比重很小。

  估值和定價
  
  公司09年一季度由于低油價實現凈利同比大幅下降，根據我們對全年原油均價最新判斷，考慮公司油品差異，預計09-10年公司每桶實現價格在55美元和68美元，進而考慮天然氣項目同期貢獻在3億元和8億元，給出每股盈利0.52元和0.71。北美對天然氣公司的估值水平在11-17倍P/E，綜合香港市場對上游勘探的估值，我們認為對公司在2011年天然氣業務主導以前，分別給予12倍和13倍PE，在公司成功實現轉型后提高至15倍PE，對應2009-10年目標價港幣6.24元和9.23元。公司在2011年后股價會跟隨盈利水平實現質的飛躍，長期看好。當前目標評級為優于大市。
 

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